本报告导读：

    上半年新签增26%，其中工程承包增31%占比84%，在手订单同增22%；逐步向投资建设运营商的转型升级，估值几近十年底部，稳增长加码下半年业绩有望提速投资要点：

    维持增持。维持预 测2022-24 年EPS为2.13/2.37/2.61 元增速17/11/10%，维持目标价13.84 元，对应2022 年6.5 倍PE。

    上半年营收增11%，净利润增9%。(1)营收5405 亿增11%（21Q1-22Q2单季+61/+13/-2/-1/+13/+8%)， 净利润135 亿增9%(21Q1-22Q2 单季+69/+15/0/-9/12/8%)；(

    2)毛利率8.67% (+0.26pct)，净利率2.94%(+0.06pct)，信用及资产减值24 亿（+67%），应收账款1818 亿（+11%）。(3)经营性净现金流-196 亿元(去年同期-562 亿)，资产负债率75.63%(+0.02%)。

    上半年新签增26%，在手订单同增22%。1) 22 上半年新签13312 亿（+26%），其中境外新签1073 亿(+34%)占比8%。2)22 上半年分业务：工程承包11235 亿(+31%)占比84%，其中铁路885 亿(-35%)占8%/公路1644亿(+71%)占15%/房建4794 亿(+38%)占43%/城轨317 亿(-59%)占3%/市政1813 亿(+9%)占16%/水利电力713 亿(+580%)占6%/机场码头航道195亿(+252%)占2%。3）未完合同额 5.4 万亿元，同比增长21.78%。

    估值几近十年底部，稳增长加码下半年业绩有望提速。1）形成“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，逐步向投资建设运营商的转型升级。

    2）以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水风电领域，助力绿色环保成为新的重要增长点。3）国常会部署稳经济一揽子接续政策措施加力巩固经济恢复发展基础。公司在手订单增22%，下半年旺季赶工期叠加低基数，业绩有望提速。4）目前3.6 倍PE 估值几近十年底部。

    风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。