事件：公司发布2022 年半年报。报告期公司实现营收5404.97亿元，同比增长10.64%；实现归母净利润134.74 亿元，同比增长9.48%；扣非净利润127.67 亿元，同比增长13.31%。

    业绩如期稳健增长，期间费用率下降，经营现金流改善。

    2022H1，公司实现营收5404.97 亿元，同比增长10.64%，其中，工程承包业务、房地产开发业务分别营收4,846.68 亿元、213.83 亿元，分别同比增长12.0%、79.75%。公司实现归母净利润134.74 亿元，同比增长9.48%。报告期内，公司毛利率为8.67%，同比增加0.26pct，其中,勘察设计咨询业务、工业制造业务、房地产开发业务毛利率较高，分别为36.24%、25.31%、16.18%。公司净利率为2.94%，同比增加0.05pct。期间费用率为4.18%，同比降低0.38pct。其中，管理费用率为3.35%，同比减少0.4pct。经营活动现金流量净额为-196.04 亿元，同比少流出365.82 亿元, 主要是报告期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    新签合同同比增长26.24%。2022 年上半年公司新签合同额13,312.46 亿元，同比增长26.24%。其中，工业制造新签合同额181.81 亿元，同比增长53.05%，主要因公司坚持通过创新扩大传统核心产品竞争优势，推动产品技术和服务升级，不断扩大市场份额；物资物流新签合同1,184.90 亿元，同比增长37.22%，主要因公司通过强化战略合作，向客户上下游延伸服务，提升供应链服务能力；工程承包、勘察设计咨询、房地产业务分别新签合同额11,235.43 亿元、176.41亿元、379.95 亿元，同比变化+30.68%、+6.38%、-44.67%。

    房建新签合同表现较好，公路和水电水利新签合同增速较快。公司工程承包业务高速增长，新签合同额11,235.43 亿元，同比增长30.68%。其中，公路工程新签订单1,644.32亿元，同比增长70.78%，主要因公司抓住公路扩能改造机遇，加强运营维管水准，发展公路工程业务；房建新签合同4793.99 亿元，同比增长37.88%，主要因政策支持新型城市化建设，公司抢抓旧城改造、保障性住房建设机遇，实现订单大幅度增长；水利电力新签合同额712.77 亿元，同比增长578.84%，主要因公司紧跟“十四五”规划，大力发展抽水蓄能和海上风电市场，进军新能源领域；铁路工程、城市轨道工程、市政工程、机场码头工程分别新签合同884.81亿元、316.80 亿元、1,813.19 亿元、194.54 亿元，分别变化-35.38%、-58.83%、+8.62、+252.23%，机场码头工程因新签合同总额规模较小，出现波动属于正常现象。

    投资建议：预计公司2022 年营收为11491.1 亿元，同比增长12.66%，归母净利润为278.6 亿元，同比增长12.84%，EPS 为2.05 元/股，对应当前股价PE 为3.59 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：新签合同落地不及预期的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。