事件：公司发布半年度报告。2022H1，公司实现营业收入5405 亿元，同增10.6%；实现归母净利润/扣非归母净利润135/128 亿元，同增9.5%/13.3%。单二季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2760/79/74 亿元，同增8.4%/7.5%/14.3%。

    点评：

    营业收入保持稳健增长，房建及水利水电订单增速亮眼：2022H1 公司实现营业收入5405亿元，同增10.6%。按业务划分，工程承包/勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易及其他业务分别实现营业收入4847/91/108/214/445 亿元，同增12%/5.4%/8.0%/79.8%/-16.2%，其中工程承包业务的营收贡献占比89.7%，是绝对核心业务；房地产开发业务增长较快，主要系报告期内向客户交验房产增长所致。按地区划分，公司实现境内营业收入5139 亿元，同增9.9%；境外营业收入266 亿元，同增27.7%，或系海外经济逐步复苏所致。

    2022H1 公司新签订单13313 亿元，同增26%。其中，工程承包业务/非工程承包业务新签合同额11235/2077 亿元，同增31%/6.6%。工程承包业务中，房建/公路/铁路/水利水电/城市轨交/机场码头的新签订单4794/1644/885/713/317/195 亿元，同增38%/15%/-35%/580%/-59%/252%,房建订单在地产下行期仍能保持较高增速主要系新型城镇化、旧城改造、保障性住房建设的机遇使订单增长较快所致，水利水电订单大增主要系公司以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水电、风电等领域所致。

    主营业务毛利率整体小幅提升，期间费用率控制成效渐显：2022H1 公司主营业务实现毛利率8.7%，同增0.26pct，其中工程承包/勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易及其他业务分别实现毛利率7.1%/36.2%/25.3%/16.2%/7.8%，同增0.35pct/3.32pcts/0.59pct/-1.67pcts/-1.87pcts；单二季度，公司实现毛利率9.96%，环增2.7pcts，同增0.66pct，同、环比均有所改善。2022H1 公司期间费用率为4.17%，同增-0.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/1.79%/1.55%/0.29%，同增-0.06/-0.2/-0.21/0.08pct，销售/管理费用率均小幅下降，公司降本增效措施成效渐显。

    经营性现金流显著改善，REITs上市强化公司业务开拓能力：2022 上半年/单二季度公司经营活动产生的现金流量净额分别为-196/215 亿元，较上年同期净增加366/272 亿元，主要系公司购买商品、接受劳务时对上游的占款增幅较大所致（付现比分别同比-8.2pcts/-13.7pcts）；投资活动产生的现金流量净额为-384/-192 亿元，较上年同期多流出99/85 亿元，主要系对外投资支付的现金增加较多所致。公司发行的国金中国铁建REIT于7 月8 日在上交所上市，最终募集资金总额47.96 亿元；REITs项目上市可为公司带来一次性投资收益以及运营资产的价值重估，改善公司财务报表，降低负债率约束，强化公司业务开拓能力。

    维持公司A股、H股“买入”评级：2022H1 公司营收保持稳健增长，房建及水利水电订单增速亮眼；主营业务毛利率整体小幅提升，期间费用率控制成效渐显；经营性现金流显著改善，REITs上市强化公司业务开拓能力。维持公司2022-2024 年的EPS分别为2.06/2.42/2.73 元，现价对应A/H股2022 年动态市盈率分别为3.6x/1.9x，维持公司A股、H股“买入”评级。

    风险提示：基建政策落地不及预期，境内外疫情反复风险，房地产政策收紧风险。