报告导读

    　　中国铁建发布2022 年一季报。22Q1 公司实现营收2645 亿元，同比增长13.05%；实现归母净利/扣非净利56.21/53.84 亿元，同比+12.31%/12.04%，业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　在手订单充足、营收、利润同比稳增，现金流改善公司22Q1 实现营收2645 亿元，同比增长13.05%；我们分析主要系公司21 年末在手订单4.4 万亿元，订单保障倍数高达4.3，22Q1 稳增长基建优先发力，订单结转提速所致。22Q1 毛利率7.3%，同比/环比分别-0.1/-5.0pct，期间费用率3.9%，同比/环比分别-0.2/-1.6pct，毛利率、费用率保持稳定。对应录得归母净利56.21 亿元，同比增长12.31%，业绩实现开门红。22Q1 经营性现金流净额为-411 亿元，较去年同期多流入90.4 亿元，主要系客户存款和同业存放款项净增加额大幅提升。减值损失合计6.3 亿元，同比增加1.3 亿元。

    　　新签：工业制造/基建/勘察板块稳增，房地产板块下滑总量看：公司22Q1 实现新签合同额4659 亿元，yoy+1.53%。分业务看：1）工程承包板块，新签合计3975 亿元，稳增7%，其中工程承包板块中，房建工程新签1189 亿元，同比高增41%，主要系公司抢抓旧城改造、保障性住房建设机遇，带动订单高增，水利电力工程新签合同额 117 亿元，同比增长 210.26%，我们推测可能与22 年水利建设提速、22Q1 招标项目较多有关；2）非工程承包板块，工业制造/勘察设计/物资物流/房地产开发等4 大业务板块新签yoy+29%/+4%/-6%/-61%，其中工业制造新签高增主要系公司提升装备制造定制化、特色化服务能力，拓展大型设备维养再制造、租赁业务，确保市场份额；房地产开发业务新签下滑主要系公司为防控风险、主动放慢项目上市推售节奏。

    　　全面加强基建，看好公司全年业绩、关注渝遂高速REIT 进展行业方面，当前时点看，稳增长发力基建重磅政策相继出台，基建项目推进节奏或全面提速。4 月26 日，中央财经委第11 次会议提出全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系；4 月29 日，中央政治局会议要求全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，全面加强基础设施建设。公司方面，在手订单高增、渝遂高速REIT 获上交所反馈。截至22Q1 末，公司在手订单5.03 万亿元，同比高增13.7%，作为基建“国家队”，订单结转有望提速。4 月26 日，公司渝遂高速REIT 项目获上交所反馈。我们认为，全面加强基建背下，拓展融资渠道、加快融资进程已“箭在弦上”，公司优质基础设施资产较多、潜在盘活资金量大，有望受益。中央财经委会议提出要适应基础设施建设融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，截至2021 年末公司拥有600 亿元特许经营权。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2022-2024 年实现营业收入11438、12748、14198 亿元，同比增长12.14%、11.46%、11.37%，对应归母净利润275.01、303.41、335.33 亿元，同比增长11.38%、10.33%、10.52%，对应EPS 为2.03、2.23、2.47 元。现价对应PE 为4.2、3.8、3.4 倍。纵向看，公司当前PE-TTM 估值分位仅9%，PB 估值分位仅6%，均处历史底部位置（12 年初至今）；横向看，公司当前市值对应22 年PE 仅4.1 倍、PB 仅0.56 倍，较中国建筑、中国交建、中国中铁等三家相近体量建筑央企22 年PE 加权均值6.0 倍、PB 加权均值0.77 倍，分别低31%、28%。稳增长叠加全面加强基础设施建设背景下，中国铁建业绩具备稳健成长性，当前价值低估，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期；房地产开发及销售增速不及预期；物流贸易增速不及预期。