本报告导读：

    Q1 净利增12%（21 年全年增10%，21Q4 同降9%）；在手订单4.3 倍于收入增14%业绩后劲足，Q1 新签三年CAGR+16%；当前PE 4 倍/ PB 0.4 倍几近估值十年底部。

    投资要点：

    维持增持。维持预测2022-24 年EPS为2.13/2.37/2.61 元增速17/11/10%，维持目标价14.30 元，对应2022 年7 倍PE。

    22Q1 净利增12%开始加速，经营性净现金流改善。1）22Q1 营收2645 亿（+13%），21 年营收1.02 万亿增12%（21Q1-Q4 单季营收增61/13/-2/-1%）；净利56 亿（+12%），21 年净利润247 亿同增10%（21Q1-Q4 单季净利增69/15/0/-9%）。2）毛利率7.3%（-0.13pct），净利率2.4%（+0.03pct），期间费率3.89%（-0.19pct），减值6.3 亿（+25%）。3）经营性净现金流-411 亿（去年同期-501 亿），资产负债率75.54%（+0.38%）。

    在手订单4.3 倍于收入增14%业绩后劲足，Q1 新签三年CAGR+16%。

    1） 22Q1 新签4659 亿（+ 2%），两年CAGR+17%，三年CAGR+16%。其中境外新签319 亿（-13%）占比7%。2）22Q1 分业务：工程承包3975 亿（+7%）占比85%，其中铁路433 亿（-24%）占11%/公路584 亿（+8%）占15%/房建1849 亿（+42%）占47%/城轨139 亿（-74%）占4%/市政613 亿（-6%）占15%/水利电力117 亿（+210%）占3%/机场码头航道11 亿（-54%）占0.3%。地产开发新签108（- 61%）亿。3）在手订单4.4 万亿 （+14%）保障倍数4.3 倍。

    多元化战略增强业绩持续性，业绩加速提振近十年新低估值。1）坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备和环保建材等。2） 当前PE 4 倍/ PB 0.4 倍几近十年底部，财政货币宽松减值后资产质量和现金流好转，业绩开始加速后劲足。

    风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。