22Q1 营收/归母净利同比+13.1%/+12.3%，维持“买入”评级4 月29 日公司发布22 年一季报：22Q1 年实现营收/归母净利2645/56.2 亿元，同比+13.1%/+12.3%，20-22 年Q1 的CAGR 分别为19.0%/13.1%。

    22Q1 新签工程承包/勘察设计订单3975/104 亿元，同比+7.1%/+3.7%，20-22 年Q1 的CAGR 分别为16.5%/35.4%，高基数下维持增长，未来有望继续受益稳增长，我们维持公司2022-2024 年归母净利 286/325/364 亿元。可比公司22 年Wind 一致预期均值7.4xPE，考虑到公司业务结构相对传统，利润增长弹性或低于可比公司，维持给予22 年5.0xPE，维持目标价10.54 元，维持“买入”评级。

    22Q1 期间费用显著优化，对冲毛利率下滑

    22Q1 公司整体毛利率7.3%，同比-0.13pct，环比21Q4 下滑4.98pct。期间费用率同比-1.45pct 至3.9%， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率0.52%/1.93%/1.09%/0.34%，同比-0.09/-0.19/-0.02/-1.15pct，财务费用较21Q1 减少25.9 亿元，同比-73.9%，22Q1 减值支出占收入比例同比+0.02pct至0.24%。综合影响下，归母净利率同比-0.01pct 至2.13%。

    22Q1 负债率因业务扩张有所提升，经营现金流同比改善22Q1末公司资产负债率/有息负债率为75.5%/21.2%，同比+0.38/+2.17pct，较21 年末+1.15/+4.03pct，带息负债同比+25.9%，较21 年末+31.9%。22Q1公司经营性现金净流出411 亿元，同比少流出90 亿元，收、付现均有所改善，分别为100.2%/115.1%，同比+0.32/-3.16pct；22Q1 公司投资性现金流净流出192 亿元，同比多流出14 亿元。

    22Q1 房建订单快速增长，在手订单充沛

    22Q1 公司新签合同额4659 亿，同比+1.5%，其中工程承包/勘察设计/工业制造/物资物流/房地产开发新签同比+7.1%/+3.7%/+29.1%/-6.0%/-60.9%，受多地疫情影响公司放慢推售节奏导致地产销售额下滑较多，工程承包新签增长主要系占比47%的房建工程新签提速，铁路/公路/城轨/房建/市政/水利电力/机场码头同比-24.0/+8.4%/-73.8%/+41.6%/-5.7%/+210.3%/-53.6%。

    分区域看，22Q1 境内、外新签同比+2.8%/-12.8%。截至22Q1 末，公司在手订单充沛约5.0 万亿，为21 年收入的4.9 倍。

    风险提示：稳增长不及预期，利润率超预期恶化，工程回款不及预期