事件：公司发布2022 年一季报。2022Q1，公司实现营收2645 亿元，同增13.1%；归母净利润56 亿元，同增12.3%；扣非后归母净利润54 亿元，同增12.0%。

    点评：

    公司营收再创佳绩，房建订单受益于旧城改造及保租房建设增速较高：

    报告期，公司实现营收2645 亿元，同增13%；考虑到去年同期较高基数，且年内多地疫情影响施工进度，Q1 实现两位数增长殊为不易。判断，随着疫情影响减弱，基建投资发力，公司年内经营业绩或将拾阶而上。报告期，公司新签订单4659 亿元，同增1.5%；其中，铁路、公路、城轨、房建、市政、水利电力实现新签订单433 亿元、584 亿元、139 亿元、1849 亿元、613 亿元、117 亿元，分别同增-24%、8%、-74%、42%、-6%、210%。其中，房建业务新签订单增长较快，主要是公司围绕新型城镇化建设，旧城改造及保障性租赁住房建设需求增长为房建业务提供较大支撑；城轨新签订单同比减少主要系报告期内招标项目总量减少所致。

    公司盈利能力保持稳定，费用管控卓有成效：

    报告期，公司综合毛利率为7.3%，同比-0.1pct；考虑到其地产开发业务毛利率大概率下行，以及疫情对主营成本的冲击，公司盈利能力能保持稳定显示其精细化管理初见成效。公司期间费用率为3.9%，同比下降1.1pcts；经营性现金流量净额为-411 亿元，同增90亿元。

    下游需求有望持续向好带动业绩持续增长，REITs 项目挂牌在即：

    近日中央财经委会议强调，“全面加强基础设施建设，对保障国家安全，畅通国内大循环、促进国内国际双循环”等都有重大意义，要适度超前开展新老基建建设；政治局会议强调，“要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设”。我们看好后续基建投资的持续性，公司作为行业龙头之一有望持续受益。

    此外，公司在去年4 月申报的国金铁建重庆渝遂高速公路REIT 项目状态已于今年4 月26 日更新为“已反馈”，后续通过审核后将有望较快挂牌上市。REIT 项目的上市有望带来公司运营资产的价值重估、改善公司的自由现金流及ROE，为带来公司新的权益性资金助力公司扩张。

    维持公司A 股、H 股“买入”评级：

    公司营收及新签订单均实现稳健增长，盈利能力保持稳定，费用管控卓有成效。预计随着近日中央财经委会议及政治局会议再次强调基建稳增长的重要性，未来基建投资力度将持续加码，公司业绩增长持续性较高。此外，公司REIT 项目挂牌在即，有望充分受益于REITs 的历史性机遇。维持公司2022-2024 年的EPS 分别为2.06/2.42/2.73 元，现价对应A/H 股2022 年动态市盈率分别为4.1x/2.1x，维持公司A 股、H 股“买入”评级。

    风险提示：基建政策落地不及预期，扩能增效产出落地不及预期，房地产政策收紧风险。