投资要点：

    　　公司21 年归母净利润同比增长10.3%，符合我们预期。21 年公司实现营业收入1.02 万亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润247 亿元，同比增长10.3%；实现扣非净利润224 亿元，同比增长9.07%。

    　　分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营收2,340 亿/2,546 亿/2,470 亿/2,845 亿，同比增速为+61.2%/+12.8%/-2.47%/-0.62%，实现归母净利润50.1 亿/73.0 亿/55.7 亿/68.2 亿，同比分别实现增长+68.5%/+15.1%/+0.04%/-9.26%。

    　　工程承包和房地产两大业务利润实现稳定增长。分业务来看，1）工程承包业务实现营业收入8,938亿元，同比增长9.90%，收入贡献率降低1.72pct 点至87.6%，毛利率同比提高0.67pct 至7.88%；2）房地产业务收入同比增速为23.8%至507 亿，毛利率下滑2.77pct 至17.6%。分部利润，1）工程承包业务实现利润188 亿元，同比增长15.6%；2）地产业务实现利润66.2 亿元，同比增长12.7%。

    　　毛利率略升，费用率略降，减值略有增加，净利率略降。21 年公司销售毛利率9.60%，较20 年提高0.33pct，期间费用率同比下降0.13pct 至4.98%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/2.03%/1.99%/0.36%，同比降低0.02/0.06/0.06/0.00pct。21 年资产及信用减值损失/营业收入绝对比重提高0.56pct 至0.97%，综合影响下公司归母净利率降低0.04pct 至2.42%。

    　　收现比下降，付现比提升，经营性现金流同比少流入474 亿。公司21 年经营性现金流净额为-73.0亿元，同比少流入474 亿元，收现比同比降低2.85pct 至105%，其中应收票据和应收账款较20 年末增加245 亿，合同资产增加313 亿元，存货增加472 亿元，合同负债增加196 亿元；付现比上升2.90pct 至107.3%，应付票据及应付账款较20 年末增加192 亿元，预付账款增加12.2亿元。21 年公司资产负债率74.4%，较20 年末下降0.37pct。

    　　21 年新签订单同比增长10.4%，工程承包业务贡献主要增长。21 年公司实现新签合同2.82 万亿，同比增长10.4%。分业务看，工程承包板块新签合同额2.41 万亿元，同比增长8.54%，其中铁路新签3,765 亿（同比+30.2%），公路新签2,730 亿元（同比+4.14%），城市轨道工程新签1,696 亿元（同比-13.7%），房建新签9,736 亿元（同比+13.4%），市政工程新签4,309 亿元（同比-6.30%），水利电力工程新签606 亿元（同比-1.37%），机场码头及航道工程新签198 亿元（同比-34.1%）。

    　　非工程承包板块新签4,091 亿元，同比增长22.7%，占比相较20 年提升1.45pct 至14.5%，其中勘察设计咨询新签266 亿元（同比+17.7%），工业制造新签341 亿元（同比-1.24%），物资物流新签1,819 亿元（同比+51.1%），房地产新签1,432 亿元（同比+13.2%）。截至21 年末，公司在手合同额约4.38 万亿元，订单保障系数达4.29 倍，未来业绩拥有较好保障。

    　　投资分析意见：维持22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，维持“增持”评级：预计公司22-24年净利润分别为268 亿/295 亿/323 亿，增速分别为9%/10%/10%，对应PE 分别为4X/4X/3X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；新签订单不及预期；施工转化不及预期。