核心观点：

    　　收入业绩稳健增长，现金流有所恶化。公司发布2021 年报，实现营业收入10200 亿元（本文币种均为人民币），同比增长12.05%，归母净利润246.91 亿元，同比增长10.26%，扣非净利润224.30 亿元，同比增长9.07%。分季度看，Q1-Q4 收入增速分别为61%/13%/-2%/-1%，归母净利润增速分别为69%/15%/0%/-9%，扣非净利润增速分别为72%/12%/0%/-12%。公司上半年业绩表现同比增速较高，主要原因为2020 年同期基数较低，且公司上半年加速推进已签约项目，经营情况出现好转。现金流和盈利能力方面，公司21 年经营性现金流净流出73亿元，同比减少净流入474 亿元，现金流略有恶化，毛利率/净利率分别为9.60%/2.87%，较20 年分别提高0.34/0.05pct。

    　　看好公司订单增长，低估值优势逐步凸显。公司2021 年新签订单28197亿元，同比增长10.4%，其中境内新签25623.5 亿元，同比增长10.38%；境外新签2573.0 亿元，同比增长10.52%。按业务分，工程承包/勘察设计与咨询/工程设备与零部件制造/房地产开发/物流贸易/其他业务新签订单同比变化分别为8.5%/17.7%/-1.2%/13.2%/51.1%/-21.0%。公司全年订单增长稳健，公司计划2022 年新签合同额28760 亿元，营业收入10850 亿元，均在今年的基础上有小幅增长。随着基建投资的复苏，我们预计公司今年整体订单和收入将实现较快增长，公司的低估值优势有望进一步凸显。

    　　盈利预测及投资建议。公司作为基建龙头，有望受益于基建投资回暖带来自身订单改善从而带来自身估值的提升。预计公司22-24 年归母净利润282/313/348 亿元。维持公司A 股合理价值13.5 元/股、H 股合理价值12.6 港元/股的判断不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期；债转股进度不及预期；海外经营风险等。