事件：公司2021 年实现营收10200.10 亿元，同增12.05%，归母净利润246.91亿元，同增10.26%，扣非归母净利润224.30 亿元，同增9.07%。

    Q4 营收和利润增速下降，房地产和工业制造业务营收增长较快。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同比增长61.23%、12.79%、-2.47%和-0.62%；Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别同比增长68.50%、15.07%、0.04%和-9.26%，Q4 营收和利润增速有所下降。分业务看，工程承包、房地产开发、工业制造、勘察设计咨询、物流与物资贸易及其他业务营收分别为8938.20亿元、506.62 亿元、218.62 亿元、194.20 亿元和1037.23 亿元，分别同增9.90%、23.78%、21.23%、5.20%和35.37%。

    毛利率有所上升，经营现金净流入减少，负债率下降。毛利率方面，公司毛利率同比上升0.34 个百分点至9.60%，其中房地产开发、工业制造、勘察设计咨询、物流与物资贸易及其他业务分别同比下降2.77、1.3、0.3 和2.07个百分点。期间费用率方面，整体期间费用率同比下降0.14 个百分点至4.98%，其中销售费用率为0.60%，同比下降0.02 个百分点；管理费用率（含研发费用）同比下降0.12 个百分点至4.02%；财务费用率保持不变为0.36%。

    现金流方面，公司21 年净利率略微同比上升0.05 个百分点至2.87%；ROE同比下降0.35 个百分点至11.10%；经营现金流净流出73.04 亿元，较上年同期净流入减少474.13 亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增长所致；资产负债率同比下降0.37 个百分点至74.39%。

    充分受益于稳增长政策，新签合同额稳健增长。公司2021 年新签合同额2.82万亿元，同增10.39%，完成年度计划的103.10%，其中工程承包业务新签合同2.41 万亿元，同增8.54%，细分铁路、公路、房建业务分别同比增长30.17%、4.14%和13.41%，细分城市轨道、市政、水利电力、机场码头及航道业务分别同比下降13.73%、6.30%、1.37%和34.10%；非工程承包业务新签合同4091.47 亿元，同增22.67%，其中勘察设计咨询同增17.74%、物资物流同增51.12%、房地产同增13.20%、工业制造同减1.24%。分区域看，境内新签合同2.56 万亿元，同比增长10.38%，境外新签合同2573 亿元，同比增长10.52%。

    盈利预测与评级。我们预计公司2022-2023 年EPS 为2.02 元和2.28 元，考虑到公司在手订单充足，且充分受益于基建稳增长，给予2022 年5-6 倍市盈率，合理价值区间10.1-12.12 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，海外项目风险。