报告导读

    中国铁建发布2021 年报。公司2021 年实现营收10200 亿元,同比增长12.05%,实现归母净利润247 亿元,同比增长10.26%,全年新签合同额28197亿元,同比增长10.39%。业绩基本符合预期。

    投资要点

    21 年归母净利稳增10.3%,减值损失同比扩大

    公司21 年实现营收10200 亿元,yoy+12.05%,实现归母净利/扣非净利247/224亿元,yoy+10.26%/+9.07%。分业务看,工程承包/地产/工业制造/勘察设计/物流与贸易等五大业务板块实现营收分别8938/507/219/194/1037 亿元,yoy+9.9%/+23.8%/+21.1%/+5.2%/+35.4%。减值损失方面:公司21 年资产/信用减值损失分别15.9/82.8 亿元,较20 年增加5.7/55.8 亿元,拖累全年业绩增速。21 年资产减值损失有所增加主要系对旗下收购ALDESA、CIDEON 等公司商誉计提损失准备;信用减值损失规模高增主要系对地产下游应收款等金融资产计提损失准备所致。

    21 年毛利率同比提升0.3pct、费用率下降0.1pct

    毛利端:21 年录得综合毛利率9.6%,较20 年上升0.3pct。单季度看,21Q4 综合毛利率录得12.3%,环比Q3 提升3.4pct,我们推测可能系房建、市政业务规模和占比提升带动工程承包板块盈利水平改善。费用端:21 年,公司期间费用率5.0%,分别较20/19 年同比下降0.1/0.3pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别0.6%/2.0%/0.4%/2.0%,各项指标与20 年基本持平。现金流:公司21 年经营性现金流净额-73 亿元,较20 年同期净流入减少474 亿元,主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。

    稳增长政策强化、订单结转有望提速,转型投资运营商、发展动能充足

    短期看:稳增长政策强化叠加在手订单充足,订单结转营收有望提速。3 月29日,国务院常务会议提出用好政府债券扩大有效投资,促进补短板增后劲和经济稳定增长,决定新开工一批条件成熟的水利工程,提高水资源保障和防灾减灾能力。2021 年,公司新签工程承包合同额24105 亿元,同比稳增8.5%,其中水利电力工程新签合同额 606 亿元。2021 年末公司在手订单48549 亿元,同比高增12.4%。中长期看,公司强化“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式,积极转型投资运营商,发展动能充足。公司“十四五”战略规划提出加快布局绿色环保、城市运营等领域,打造“铁建高速”等系列运营品牌,逐步实现由传统建筑承包商向投资建设运营商转型升级。公司特许经营权由2016 年末398亿元稳步增厚至2021 年末600 亿元,CAGR+8.6%。

    盈利预测及估值

    预计公司2022-2024 年实现营业收入11438、12748、14198 亿元,同比增长12.14%、11.46%、11.37%,对应归母净利润275.01、303.41、335.33 亿元,同比增长11.38%、10.33%、10.52%,对应EPS 为2.03、2.23、2.47 元。现价对应PE 为3.8、3.4、3.1 倍。维持“增持 ”评级。

    风险提示:基建投资增速不及预期;房地产开发及销售增速不及预期;物流贸易增速不及预期。