事项：公司发布2021 年度报告，2021 年实现营业收入10200.10 亿元，比上年同期增加12.05%；实现归属于上市公司股东的净利润246.91 亿元，比上年同期增加10.26%，扣非后同比增加9.07%。实现基本EPS 1.60元，每10 股派送现金红利2.46 元（含税）。

    营业收入稳健增长，工程承包业务结构持续优化：公司2021 年实现营业收入增速+12.05%，较2020 年增速（+9.62%）有所提升，总体维持稳健增速水平，处于自2014 年以来营收增速的第二高增速水平。分季度来看，公司2021Q1~Q4 分别实现营收同比增速+61.23%、+12.79%、-2.47%、-0.62%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部间抵销）：工程承包8938.20 亿元（同比+9.90%）、房地产506.62亿元（同比+23.78%）、工业制造218.62 亿元（同比+21.13%）、勘察设计咨询194.20 亿元（同比+5.20%）、物流贸易1037.23 亿元（同比+35.36%）。工程承包业务收入占比达到87.63%（同比-1.72 个pct），为最主要收入来源，期内工程承包板块业务结构持续优化，房建、市政业务规模占比大幅提升，矿山开采、装配式建筑业务快速发展。此外，公司2021 年房地产开发业务实现逆势增长，全年实现销售额1432 亿元，销售面积990.58 万平方米，分别同比增长13.20%、14.45%。从市场结构来看，境内业务实现营收9730.45 亿元（同比+11.64%），占比95.40%（同比-0.35 个pct）；海外业务实现营收469.66 亿元（同比+21.35%），占比4.60%（同比+0.35 个pct），境内境外营收均实现较快增长。净利润增速方面，公司实现归母净利润增速+10.26%，较2020年增速（+10.87%）下滑0.61pct。单季度来看，2021Q1~Q4 分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为+68.50%、+15.07%、+0.04%、-9.26%。

    毛利率水平有所回升，期间费用率控制有效：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到9.60%，较2020 年上升0.33 个pct。从业务结构来看，各主业毛利率分别为：工程承包7.88%（同比+0.67 个pct）、房地产开发17.56%（同比-2.77 个pct）、工业制造22.67%（同比-1.30个pct）、勘察设计33.06%（同比-0.30 个pct）、物流贸易7.65%（同比-2.07 个pct），期内工程承包业务毛利率回升明显，为近5 年最高水平，拉动综合毛利率水平提升。期间费用方面，2021 年公司期间费用率为4.98%（同比-0.13 个pct），包括销售费用率0.60%（同比-0.02 个pct）、管理费用率2.03%（同比-0.06 个pct）、研发费用率1.99%（同比-0.06 个pct）及财务费用率0.36%（同比持平），公司降本控费能力持续显现，期间费用率自2018 年以来一直呈下降态势。期内公司资产减值和信用减值损失同比增加61.41 亿元，主要系报告期内公司对某房地产行业客户的应收款项等金融资产计提损失准备所致。净利率及ROE 方面，期内销售净利润率为2.87%，较2020 年提升0.05 个pct，为公司上市以来最高水平；ROE（平均）为9.44%，较2020 年水平有所下降。

    经营性现金流短期净流出，负债率降至上市以来最低水平：报告期内公司经营性净现金流为-73.04 亿元，较2020 年净流入同比减少474.13亿元，主要系公司期内购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，分季度来看，公司2021Q1-Q2 经营性净现金流分别为-501.35 亿元/-60.51亿元，2021Q3-Q4 经营性现金流分别净流入79.55 亿元/409.27 亿元。

    投资性净现金流为-610.70 亿元，较2020 年净流出增加107.73 亿元，主要为期内对外股权投资增加所致。筹资性净现金流为106.02 亿元，较2020 年净流入减少276.37 亿元（-72.27%），主要为期内偿还债务支付的现金同比增加所致。年报显示，期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款同比增速分别为-7.66%/20.83%/3.63%。报告期末公司货币资金余额为1268.21 亿元，较2020 年末减少32.54%。资本结构方面，期末公司资产负债率为74.39%，较2020 年末下降了0.37 个pct，为公司上市以来最低负债率水平。应收账款及应收票据方面，期末公司应收票据及应收账款为1684.07 亿元，较2020 年末同比增加17.00%，主要系期内公司业务规模扩大，应收账款同比增长23.85%。

    在手订单充足保障持续发展，基建龙头有望充分受益稳增长：公司2021 全年累计新签合同28196.52 亿元，较2020 年增长10.39%。从业务结构来看，工程承包板块新签合同24105.04 亿元，同比增长8.54%，其中铁路YOY+30.17%、公路YOY+4.14%、城市轨交YOY-13.73%、房建YOY+13.41%、市政业务YOY-6.30%，铁路业务新签合同大幅提升，主要受益于国家重点建设项目启动，公司充分发挥行业竞争优势，实现订单最大化。非工程承包板块新签合同4091.47 亿元，同比增长22.67%，其中勘察设计YOY+17.74%、工业制造YOY-1.24%、物流贸易YOY+51.12%、房地产开发业务YOY+13.20%。从地区结构来看，境内业务实现新签合同25623.51 亿元，同比增长10.38%，占比90.87%；境外业务实现新签合同2573.00 亿元，同比减少10.52%，占比9.13%。

    截至2021 年末，公司未完合同额48548.98 亿元，同比增长12.41%，相当于公司2021 年营业收入的4.8 倍。十四五期间，基础设施仍为重要建设内容之一，投资结构将不断优化，投资空间持续拓展，2022 年主要建设领域包括“两新一重”重大工程，交通强国战略稳步推进，多地2022 年重大项目投资计划出台。公司为国内基建央企巨头之一，有望持续受益于基建投资增速提升。

    投资建议：我们预测公司2022 年-2024 年的收入增速预测分别为 11.2%、10.0%、10.0%，净利润增速分别为10.1%、9.6%、10.9%，实现EPS 分别为2.00 元、2.19 元、2.43 元，维持公司“买入-A”投资评级。

    风险提示：宏观经济大幅波动风险，疫情控制不及预期，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。