事件:公司发布2021 年三季报,前三季度实现营业总收入7454.75 亿元,同比增长17.86%;实现归母净利润178.72 亿元,同比增长20.12%;实现扣非净利润165.05 亿元,同比增长19.40%。

    前三季度增长稳健,Q3 单季略有承压。公司前三季度实现营业总收入7454.75 亿元,同比增长17.86%,两年复合增长14.46%;实现归母净利润178.72 亿元,同比增长20.12%,两年复合增长10.31%;实现扣非净利润165.05 亿元,同比增长19. 40%,两年复合增长10.02%。Q3 公司实现营业总收入2469.60 亿,同比下滑2.47%,两年复合增长8.85%;实现归母净利润55.65 亿,同比增长0.04%,两年复合增长1.48%;实现归母净利润52.38 亿,同比增长0.02%,两年复合增长1.26%。整体来看,公司前三季度收入、业绩均保持稳健增长,但Q3 在去年同期高基数及今年疫情扰动下有所承压。

    毛利率有所下滑,费用管控得当。前三季度公司毛利率同比下滑0.22pct 至8.56%,我们判断系原材料价格上涨导致工程承包业务毛利率下滑,以及受限价、销售结转和疫情等因素影响,房地产业务毛利率有所下滑所致。从费用端看,公司持续进行有效的成本费用管控,前三季度期间费用率同比降低0.12pct 至4.78%,其中销售、管理、研发费用率同比分别变动-0.01pct、-0.07pct、-0.04pct 至0.57%、1.95%、1.94%,财务费用率维持平稳。在期间费用有效管控、所得税减少等综合影响之下,前三季度公司销售净利率为2.82%,同比提升0.04pct。公司前三季度经营现金流净流出482.31 亿,较上年同期增加净流出170.24 亿,主要系收现比降低幅度大于付现比所致,公司前三季度收现比同比降低7.85pct 至95.27%,付现比同比降低6. 27%至101.58%,经营现金流短期承压。

    市政和物资物流新签表现亮眼,在手订单充裕。前三季度公司新签订单15663.43亿,同比增长12.64%,其中工程承包、勘察设计、工业制造、物资物流、房地产新签订单分别为12909.95 亿(YOY+6.82%)、205.97 亿(YOY+8.23%)、181.85 亿(YOY-1.49%)、899.51 亿(YOY+50.24%)、1301.48 亿(YOY+77.44%),物资物流板块增长亮眼,系公司围绕主业提升供应链服务水平,强化集采力度所致。具体看工程承包板块,公司前三季度铁路、公路、城轨、房建、市政、水利电力、机场码头及航道新签订单增速分别为+14.98%、+1.38%、-14.54%、+1.99%、+40.1%、-12.13%、-27.54%,市政板块快速增长,机场码头及航道工程由于总体占比较小,因此呈现出一定波动。截至9 月30 日,公司未完合同额45009.75 亿,同比增长22.86%,是2020 年全年收入的4.94 倍,在手订单充裕,为公司业绩增长提供保障。

    投资建议:基于公司订单和前三季度业绩情况,我们调整盈利预期,预计公司2021-2023 年营业收入分别为10465 亿、11422 亿、12439 亿(原值10615 亿、12181 亿、13847 亿),同比增速15.0%、9.1%、8.9%;归母净利润分别为251.3亿、281.2 亿、307.3 亿(原值257.8 亿、291.8 亿、328.8 亿),同比增速12.2%、11.9%、9.3%,对应PE 为4.0X、3.6X、3.3X,维持买入评级。

    风险提示:基建投资不及预期风险、订单实施不及预期风险、疫情反复风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险