21 年前三季度营收/归母净利同比+17.9%/+20.1%，维持“买入”评级10 月29 日公司发布21 年三季报：21 年前三季度营收/归母净利7355/179亿元，同比+17.9%/+20.1%；21Q3 营收/归母净利2470/56 亿元，同比-2.5%/+0.04%。21 年前三季度公司新签合同1.57 万亿元，同比+12.6%，其中Q3 新签合同0.51 万亿元，同/环比-0.6%/-14.1%。截至21Q3 末公司在手未完成合同4.5 万亿元，我们认为公司订单饱满，看好后续收入高增，维持公司21-23 年EPS 1.86/2.11/2.39 元。可比公司22 年Wind 一致预期均值6.6xPE，考虑到公司业务结构相对传统，利润增长弹性或较可比公司低，给予22 年5xPE，目标价10.54 元（前值9.30 元），维持“买入”。

    21 年前三季度新签合同额同比+12.6%，物资与物流贸易新签高增分业务看，21 年前三季度公司工程承包/房地产开发/勘察设计咨询/工业制造/物资与物流贸易/其他业务分别新签合同额12910.0/899.5/206.0/181.9/1301.5/164.7亿元，同比分别+6.8%/+50.2%/+8.2%/-1.5%/+77.4%/+44.8%，物流与物资贸易新签亮眼，主要系公司强化集采力度，提升了供应链服务水平。分地区看，21 年前三季度境内/境外分别新签14531.0/1132.4 亿元，同比+13.5%/+2.4%。21Q3公司毛利率为8.9%，同比+0.5pct。

    21Q3 期间费用率同比小增，资产负债率持续改善21Q3 公司期间费用率5.2%，同/环比+0.5/-0.2pct，主要系财务费用同比大幅增加，销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/1.9%/2.3%/0.6%，同比-0.04/+0.1/+0.05/+0.4pct。21Q3 公司归母净利率2.25%，同比+0.05pct，主要系毛利率回升及信用减值损失减少。21Q3 末资产负债率为75.6%，同比-1.4pct，资产结构持续改善。21Q3 公司经营现金流净额+79.6 亿元，同比-89.2 亿元，主要系收现比由117%大幅下降至90%，21Q3 末公司应收账款同比+26.5%，高于收入增速。

    经营计划稳步推进，期待Q4 订单延续高增

    据公司2020 年报，公司2021 年经营计划为：新签合同27350 亿元，营业收入9650 亿元。截至21Q3 末，公司已分别完成57.3%/76.2%。截至21Q3末公司未完成合同额4.5 万亿元，同比+22.9%，是公司20 年收入的4.9 倍。

    我们认为公司以生产经营为中心，订单转化能力优秀，Q4 收入有望保持稳定增长并完成年度收入目标。Q3 公司新签订单受固定资产投资及房地产投资增速放缓影响略低，但参考19/20 年Q4 新签合同额分别占全年的44.4%/45.6%，我们认为公司仍有较大希望完成目标。

    风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，利润率超预期恶化。