事项：

    　　中国铁建公布2021 年三季报：2021 年前三季度，公司实现营收7354.75 亿元，同比增加17.86%；归母净利润178.72 亿元，同比增长20.12%。

    　　2021 年第三季度，公司实现营收2469.60 亿元，同比下跌2.47%；归母净利润55.65 亿元，同比增长0.04%。

    　　评论：

    　　营收业绩稳健增长，短期盈利略受费用及减值影响。公司2021Q1-Q3 实现营收7354.74 亿元，同比+17.86%，较19 年同期增长31.02%；归母净利润178.72亿元，同比+20.12%，较19 年同期+21.67%，收入及业绩增长基本符合预期。

    　　分季度看，公司Q1-Q3 营收分别为2339.55 亿、2545.60 亿、2469.60 亿元，同比+61.23%、+12.79%、-2.47%；归母净利润各为50.05 亿、73.02 亿、55.65 亿元，同比+68.50%、+15.07%、+0.04 %。Q3 收入环比小幅下降，业绩却明显降低，我们认为主要系财务费用支出较多以及资产及信用减值损失较多影响。

    　　新签订单继续两位数增长，市政、物流、房产增速较快。公司2021Q1-Q3 新签订单1.57 万亿，同比+12.64%，已完成年度计划的57.27%，订单实现持续增长。分业务类型看，①主业工程承包新签订单同比+6.82%至1.29 万亿，其中新签铁路订单2022.28 亿（yoy+14.98%）、公路订单1606.38 亿（yoy+1.38%）、城轨订单980.01 亿（yoy-14.54%）、房建订单5014.35 亿（yoy+1.99%）、市政订单2659.66 亿（yoy+40.10%）、水利电力订单251.71 亿（yoy-12.13%）、机场码头及航道工程订单97.78 亿（yoy-27.54%），市政、铁路增速较快，城轨、水利、机场航道同比下滑；②非工程承包业务增速较快，累计新签2753.48亿元，同比+51.23%，其中勘察设计咨询业务同比+8.23%；工业制造业务小幅下滑；物流与物资贸易订单大幅增长，新签1301.48 亿，同比+77.44%；房地产开发业务新签订单899.512 亿，同比+50.24%。分区域看，境内新签合同额14530.98 亿元，同比+13.52%；境外同比+2.41%至1132.44 亿元。

    　　净利率同比基本持平，现金流短期承压：公司2021 年前三季度毛利率为8.56%，同比 -0.22pct。净利率为2.82%，同比+0.04pct。单Q3 毛利率与净利率同比皆有改善，各+0.54pct、+0.14pct，环比小幅下滑。期间费率4.78%，同比-0.12pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率同比各-0.07pct、-0.04pct、-0.01pct，财务费率持平。经营性现金流净额-482.31 亿元，同比-170.24 亿元。收现比95.27%，同比-7.85pct。资产负债率75.55%，同比-1.4pct。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.85 元、2.06 元、2.29 元/股，对应PE 各为4x、4x、3x。公司经营稳健，订单更充沛，考虑基建行业整体增速放缓，根据可比公司估值，调整公司2021 年估值至5x，目标价9.25 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：工程项目推进不及预期，应收账款回收风险，广义基建投资增长情况不及预期。