公司公告21 年三季报，21q1-3 收入7,355 亿，yoy+18%（较19 年同期 cagr+15%）；归母净利179 亿，yoy+20%（较19 年同期cagr+10%）；扣非归母净利165 亿，yoy+19%（较19 年同期cagr+10%）。单21q3 收入2,470 亿，yoy-3%（较19q3cagr+9%），归母净利56 亿，yoy+0%（较19q3 cagr+2%），扣非归母净利52 亿，yoy+0%（较19q3 cagr+1%）。略低于我们及市场前期预期，或主因阶段性因素扰动，建议重视公司业绩稳健增长前景。

    　　21q3 收入增速略下滑，新签延续高增，毛利率回升，计提较多减值公司21q3 收入增长节奏明显放缓（21q3 收入较19q3 cagr 为+9%，vs 21q1 及21q2 该比例分别为22%、14%），我们推测能耗双控背景下个别区域的限电等措施对部分项目推进节奏或有一定影响，料21q4 影响或有边际减弱。21q1-3公司新签工程、非工程合同额分别为1.29 万亿、2,753 亿，yoy 分别+7%、+51%（较19 年同期cagr 分别为+17%、+30%），其中21q3 二者新签额yoy 分别-3%、+13%（较19q3 cagr 分别为+13%、+19%），新签总体延续较高增速，稳健及高效经营能力继续显现。21q3 末公司为完合同额约4.50 万亿，约为20FY 收入之5x，在手订单非常充足。

    　　21q1-3 毛利率8.6%，yoy-0.2pct；其中21q3 毛利率8.9%，yoy+0.5pct；单三季度盈利能力有一定回升，21q3 在水泥、钢材等原材料价格出现较大浮动波动背景下殊为不易，同时推测推进项目结构变化对单季利润率回升亦有一定贡献。费用率大体平稳，但21q3 计提较多减值损失，21q3 归母净利率2.3%，yoy+0.1pct（21q1-3 为2.4%，yoy 基本持平）。我们判断减值影响偏阶段性。

    　　负债率继续下降，两金周转继续加快，现金流净流出规模继续扩大21q3 末公司资产负债率75.5%，yoy-1.4pct；带息负债比率26.8%，yoy+0.2pct；两金（存货+合同资产+应收账款）周转天数继续加快，21q1-3 两金周转天数为228 天，同比缩短6 天。21q1-3 经营性现金流净额同比多流出170 亿至净流出482 亿（vs 21h1 为同比多流出81 亿），投资性现金流净额同比多流出198 亿至净流出457 亿，投资性现金流净流出规模较近年平均水平有较大幅度提升。

    　　21q3 成绩凸显公司稳健向好经营能力及基本面，继续维持“买入”评级我们判断基建投资趋稳，央企受益资质、施工能力优势，中长期份额或持续提升。21q3 面临能耗双控影响、房地产行业信用波动等复杂局面，公司成绩单彰显公司稳健向好的经营能力及基本面，料21q4 阶段性因素扰动或边际减弱，暂维持公司21-23 年盈利预测为263/304/351 亿，yoy 分别为+17%/16%/16%，我们认可给予公司22 年6x 目标PE，上调公司目标价至13.41 元（前次为11.58元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期，央企项目拓展受限致优势弱化。