21Q2 营收/归母净利同比+12.8%/+15.1%，维持“买入”评级8 月25 日公司发布21 年中报：21H1 营收/归母净利4885.1/123.1 亿元，同比+31.8%/+32.1%；21Q2 营收/归母净利2545.6/73.1 亿元，同比+12.8%/+15.1%。21H1 公司新签合同1.1 万亿元，同比+20.4%，其中Q2新签合同0.6 万亿元，同/环比分别+11.2%/+29.8%。截至6 月30 日，公司在手未完成合同4.5 万亿元，我们认为公司订单饱满，看好后续收入高增，维持公司21-23 年EPS 1.86/2.11/2.39 元。可比公司21 年Wind 一致预期均值7xPE，考虑到公司业务结构相对传统，利润增长弹性或较可比公司低，给予21 年5xPE，目标价9.30 元（前值11.16 元），维持“买入”评级。

    　　21H1 各业务收入保持高增长，21Q2 毛利率环比提升21H1 公司工业承包/房地产开发/勘察、设计及咨询/工业制造/物资物流及其他分别实现营收4327.3/119.0/86.4/100.0/531.1 亿元， 同比+30.1%/+34.0%/+11.6%/+35.7%/+56.6% ； 毛利率分别为6.8%/17.8%/33.0%/24.7%/9.7%，同比-0.3/-5.2/+3.1/+0.9/-3.0pct。21H1公司整体毛利率为8.4%，同比-0.7pct，主要系地产业务毛利率下行较多；21Q2 为9.3%，同比-0.01pct/环比+1.86pct。

    　　21H1 期间费用率下降，资产负债率改善

    　　21H1 公司期间费用率4.6%，同比-0.5pct，主要系利息支出减少及利息资本化金额增加致财务费用减少， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为0.6%/2.0%/1.8%/0.2%，同比+0.01/-0.21/-0.05/-0.26pct。21H1 公司归母净利率2.52%，同比+0.01pct；21Q2 为2.87%，同比+0.06pct/环比+0.73pct，主要系Q2 毛利率回升。21H1 公司有息负债率/资产负债率为15.5%/75.6%，同比+0.1/-1.0pct，维持稳定水平。21H1 公司经营现金流净额-561.9 亿元，同比减少81.1 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加，但公司收现比同比提升4.7pct 至98.2%，回款能力有所好转。

    　　21H1 新签订单同比高增，房建订单保持强劲

    　　21H1 公司新签合同1.1 万亿元，同比+20.4%，完成年度计划38.6%，工程承包中铁路/公路/房建/城轨/市政工程同比+12%/-10%/+28%/+8%/+12%，房建保持强劲增速，市政及轨交稳定增长。分区域看，21H1 境内/境外新签合同金额分别占总金额的92%/8%，新签额同比+21.9%/+4.5%。截至6 月30 日，公司在手未完成订单4.5 万亿元，同比+25.6%。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，利润率超预期恶化。