本报告导读：

    　　2021H1 营收增32%净利增32%好于预期，新签增速 20%保障倍数为5；全球前三大工程承包商，全产业链布局叠加技术领先规模优势提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持。归母 净利123 亿元（+32%）好于预期，上调预测2021-23 年EPS 至1.9/2.13/2.37（原1.84/2.07/2.3）元、增速16/12/11%；维持目标价14.30 元，对应2021-23 年8/7/6 倍PE，增持。

    　　营收增速32%归母净利增32%好于预期，经营性净现金流及负债率下降。

    　　1) 2021 上半年营收4885 亿元(+32%)，归母净利123 亿元(+32%)；2）Q1营收2340 亿元(+62%)，归母净利50 亿元(+69%)；Q2 营收2546 亿元(+13%),归母净利73 亿元(+15%)；2)毛利率8.41%（-0.7pct），净利率2.89%(-0.05pct)；3)经营净现金流-562 亿元(-17%)因购买商品/劳务支出增加，资产负债率75.61%（-0.99pct），加权ROE5.63%(+0.82pct)。

    　　新签增速 20%在手订单充裕，物流及地产新签增速96%以上。1) 新签10546 亿元（+20%），订单保障倍数约为5，境内9747 亿元（+22%）占比92%；2）分业务看，工程承包8598 亿（+12%）占比82%，其中房屋工程占比40%/市政工程占比19%/铁路工程占比16%/公路工程占比11%；3）物资物流新签863 亿（+96%），地产新签687 亿（+115%）全球前三大工程承包商，全产业链布局叠加技术领先规模优势提升。1) 全球最具规模实力的综合建筑产业集团，连续多年位居 ENR“全球最大工程承包商”前三位，业务范围为国内以及世界 135 个国家；2）以施工承包为核心进行全产业链布局，推进经营协同与产业协同，提升盈利能力；3）在港口航道、机场、电力等新兴工程承包领域进行布局，受“十四五”

    　　规划及“一带一路”倡议的影响，新基建市场发展潜力巨大。

    　　风险提示：宏观经济政策变动、海外疫情反复等