投资要点：

    　　事件：公司2021 年上半年实现营收4885.15 亿元，同增31.75%，较2019年上半年增长38.42%；归母净利润为123.07 亿元，同增32.11%，较2019年上半年增长32.56%，归母扣非净利润112.67 亿元，同增31.22%，较2019年上半年增长32.14%。点评如下：

    　　公司各业务营收均快速增长。分业务看，工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发和物资物流及其他业务分别实现营收4327.32、86.44、100.07、118.96、531.06 亿元，分别同增30.11%、11.63%、35.72%、33.97%和56.63%。分地区看，境内、境外分别实现营收4676.77 亿元、208.38 亿元，分别同增31.49%、37.87%。

    　　净利率略有下降，加权平均ROE 上升，现金流下降。毛利率方面，2021 年上半年毛利率同降0.69 个pct 至8.41%，其中工程承包毛利率减少0.25 个pct 至6.75%；勘察设计咨询毛利率同增3.11 个pct 至33.01%；工业制造毛利率同增0.88 个pct 至24.72%；房地产开发毛利率减少5.18 个pct 至17.85%；物资物流及其他业务毛利率同降3.04 个pct 至9.70%。期间费用率方面，期间费用率降低0.50 个pct 至4.56%，其中销售费用率增加0.01个pct 至0.60%（主要为销售机构及人员增加所致）；管理费用率（含研发费用）降低0.25 个pct 至3.75%；财务费用率降低0.26 个pct 至0.21%，主要为利息费用减少所致。经营现金流净流出561.86 亿元，流出增加81.08 亿元。21H1 末企业自由现金流为-514.82 亿元，比去年同期减少41.69 亿元。

    　　21H1 末资产负债率同减0.99pct 至75.61%；总资产周转率0.38 次/年，同比提高0.05 次；加权平均ROE 为5.63%，同比增加0.82pct。

    　　专项债大概率提速，建筑、基建行业基本面下半年有望改善，公司有望受益。

    　　7 月30 日中央政治局会议指出，“积极的财政政策要提升政策效能”、“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。从近期新闻动态来看，我们认为下半年专项债发行大概率提速，建筑、基建投资下半年有望改善。公司作为中国乃至全球最具规模实力的综合建筑产业集团，有望受益于基建稳增长。公司2021H1 新签合同额10545.55 亿元，同增20.40%，增势良好。

    　　盈利预测与评级。我们预计公司2021-2022 年EPS 为1.85 元和2.06 元，考虑到公司在手订单充足，且有望受益于基建稳增长；另外债转股降低负债率，分拆子公司上市利于价值重估，给予2021 年6-7 倍市盈率，合理价值区间11.10-12.95 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，海外项目风险。