21Q1 归母净利同比+68.5%，维持“买入”评级4 月29 日公司发布21 年一季报：21Q1 年实现营收2340 亿，YoY+61.2%，相较19Q1+48.9%；归母净利润50.1 亿，YoY+68.5%，较19Q1+28.8%。

    　　截至20 年底，公司在手订单3.83 万亿，3.4 倍于20 年收入，我们认为公司在手订单饱满，看好后续收入高增持续性。我们维持公司21-23 年EPS1.86/2.11/2.39 元。可比公司21 年Wind 一致预期均值6.0xPE，给予21年6.0xPE，目标价11.16 元，维持“买入”评级。

    　　21Q1 毛利率同比下行，新签订单同比+35%

    　　21Q1 公司毛利率7.44%，同比-1.35pct，或系原料涨价及毛利率较低的物资物流等业务增加较多所致。21Q1 公司新签合同额4589 亿元，YoY+35%，完成年度计划17%，在手订单4.4 万亿，同比+28%。

    　　21Q1 期间费用率同比下行，经营现金流维持稳健21Q1 期间费用率为4.07%，同比-1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07/-0.68/-0.17/-0.20pct 至0.61%/2.12%/1.11%/0.24%。20 年公司信用减值损失同比-18.9%至4.42 亿元，综合影响下公司归母净利率同比+0.09pct 至2.14%。截止21Q1末有息负债率/资产负债率同比-1.84/-0.75pct至18.9%/75.2%，资产负债结构优化。公司经营性现金净流出501 亿元，同比多流出77 亿元，可能系Q1 增加对供应商预付款项所致；收/付现比分别同比+5.71pct/+0.61pct 至100%/118%，对客户的收款能力进一步加强。

    　　21Q1 分业务新签订单均增长，子公司铁建重工拟科创板上市21Q1 新签订单中，分业务看，工程承包/非工程承包板块订单实现21%/164%的强劲增长，其中工程承包/房地产开发/物流与物资贸易新签订单同比分别+21%/+252%/212%，均延续较快增长。工程承包业务新签高增系房建及市政新签提速，同比+44%/+12%，占工程承包新签比例44%/18%，主要系公司发展融入国家新型城镇化建设和区域发展战略等。分区域看，境内/境外Q1 新签同比分别+44%/-22%（境内占比92%），境内高增延续，境外业务有所下滑。1 月17 日子公司中国铁建重工集团股份有限公司（未上市）首次公开发行股票并在科创板上市的申请通过科创板上市委会议审核。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，利润率超预期恶化。