订单、业绩稳定增长。2020 年疫情影响下，公司订单与业绩逆势增长，新签合同额25,542.89 亿元，同比增长27.28%；营业收入9103.24 亿元，同比增长9.62%；归母净利润223.92 亿元，同比增长10.87%。公司2016年以来新签订单大部分年份均保持23%以上增长，归母净利润均保持10%以上增长，订单与业绩增长稳定。根据公司2020 年年报，公司2021年计划新签订单27,350 亿元，同比增长7%；计划完成营业收入9,650亿元，同比增长6%。根据往年经验，公司一般会超额完成年初计划值。

    　　毛利率提升，三费下降，经营现金流状况良好。公司自2016 年以来毛利率不断提升，从2016 年的9.21%，提升到2019 年的9.64%，2020 年受防疫物资刚性支出、二季度抢工等拖累，毛利率下降至9.26%，今年随着疫情好转以及订单结构的转变，毛利有望进一步提升。同时公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均呈不断下降趋势，经营现金流状况良好。

    　　大力发展新方向，房建、市政领域订单坚挺。由于铁路等传统基建领域毛利较低，公司近年来大力发展房建、市政等领域，效果明显。自2016年以来，房建工程、市政工程新签订单大部分年份保持40%以上增长。

    　　2020 年，公司房建工程新签订单同比增长58.31%，达8,585.51 亿，占全年新签订单总额的34%；市政工程新签订单同比增长49.04%，达4,958.94 亿，占全年新签订单总额的18%。房建工程和市政工程也成为公司新签订单中占比最高的两个领域。随着公司在全国经营布局的不断发力，房建工程、市政工程有望带动新签订单继续增长。

    　　继续加强海外市场拓展，海外订单增长有望。自2019 年提出“海外优先”发展战略以来，公司构建了“3+5+N”的海外经营发展体系，海外拓展持续发力，海外业务发展明显。2020 年受新冠疫情影响，海外新签订单有所下降，但随着疫苗利好、疫情趋于稳定，海外订单有望迎来新的增长。

    　　业绩保障，估值底部，看好公司价值重估。虽然公司自2016 年来业绩增长稳定，但股价呈不断下降趋势，当前估值仍处于历史低位。当前公司在手订单达43,189.27 亿元，未来业绩保障充足，看好公司价值重估。

    　　盈利预测与投资评级：预测2021-2023 年，公司营收分别为10,177.4/11,470.0/ 12754.6 亿元，同比增长11.8%/12.7%/11.2%；归母净利润分别为260.5/ 293.4/ 328.1 亿元，同比增速分别为16.3%/12.6%/11.8%； EPS分别为1.92/2.16/2.42 元/股。以昨日收盘价计算PE 分别为4.2/3.7/3.3 倍，首次覆盖给予公司买入评级。

    　　风险提示：疫情控制不及预期；订单增长不及预期；施工进度不及预期；原材料、人工成本大幅涨价等。