业绩稳健，符合预期

    　　公司2020 年实现营收9103 亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润224 亿元，同比增长10.9%，业绩基本符合预期。公司是我国最大的基础设施建设集团之一，主营业务是铁路、公路、市政、房建等领域的工程承包，在高原、高寒等设计施工领域享有世界领先的技术优势。

    　　2008 年上市至今收入复合增速为12%，归母净利润复合增速为17%。

    　　期间费用率下降，盈利能力提升

    　　公司2020 年毛利率为9.26%，同比下降0.38pct；净利率为2.82%，同比提高0.1pct。期间费用率为5.12%，同比下降0.15pct；其中管理费用率下降0.04pct 至4.14%，财务费用率下降0.08pct 至0.36%，销售费用率提升0.03pct 至0.62%。资产负债率为74.76%，比2019 年下降1.01pct。2020 年实现经营性净现金流401 亿，与去年基本持平。

    　　订单充沛保障业绩，多元业务迸发活力

    　　公司2020 年新签订单25543 亿元，同比增长27%，近五年新签订单CAGR 达20%。公司新签订单市占率从2014 年4.5%提升至2020 年的8.8%，集中度持续提升。公司在手未完工订单超3 万亿元，创历史新高。公司在铁路、公路、城轨、房建、市政五个领域呈现出“五足鼎立”的局面，互补效应明显。市政等高毛利率业务增长较快，占比逐步提升，铁路等低毛利率业务占比下滑，业务结构优化助力公司盈利能力持续提升。工业制造、物流贸易等多元业务盈利能力强，增长潜力大。BOT、PPP 等投融资项目陆续进入运营期，盈利能力和现金流改善，公司向“综合运营商”转型，有望提升估值。

    　　投资建议：低估值基建龙头，维持“买入”评级公司新签订单提速，在手订单充沛，我们略微上调公司的盈利预测，2021 年利润由240 亿元上调至250 亿元，预计公司2021-2023 年利润分别为250/273/299 亿元，EPS 分别为1.84/2.01/2.20 元，当前股价对应PE 为4.3/3.9/3.6 倍，我们认为公司2021 年合理估值区间为7-8 倍，对应股价12.88-14.72 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，项目进度不及预期等。