在手订单饱满，维持“买入”评级

    3 月30 日公司发布20 年年报：2020 年实现营收9103.3 亿，YoY+9.62%；归母净利润223.9 亿，YoY+10.87%，符合我们预期（226 亿）。截至20 年底，公司在手订单3.83 万亿，3.4 倍于20 年收入，我们认为公司在手订单饱满，看好后续收入高增持续性。我们预计公司21-23 年EPS 1.86/2.11/2.39元（前值21-22 年1.71/1.86 元）。可比公司21 年Wind 一致预期均值6.0xPE，给予21 年6.0xPE，目标价11.16 元（前值11.97 元），维持“买入”评级。

    20Q4 单季净利同比+36.4%，毛利率同环比均提升20Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入同比-7.6%/15.2/21.5%/6.4%，归母净利润同比-23.6%/17.6%/2.9%/36.4%。20 年公司毛利率9.3%，同比-0.38pct。全年受疫情影响毛利率有所下降，但随着疫情恢复及项目结构优化，Q4 毛利率10.31%，同比+0.91pct、环比+2.00pct，出现明显改善。20 年工程承包/物资物流及其他/房地产开发/勘察设计咨询/工业制造分别实现营收8133/766/409/185/180 亿元，同比+12%/+7%/-0.9%/+2%/-0.3%；毛利率7.2%/9.7%/20.3%/33.4%/24.0%，同比-0.25/-2.4/-1.0/+1.3/+1.2pct。

    20 年期间费用率同比下行，经营现金流维持稳健20 年期间费用率为5.12%，同比-0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/-0.10/+0.05/-0.08pct。20 年公司信用减值损失同比-13.33%至27.02 亿元，综合影响下公司归母净利率同比+0.03pct 至2.46%，其中Q4归母净利率2.62%，同/环比分别+0.58/+0.43pct。截止2020 年末资产负债率同比-1.01pct 至74.76%，资产负债结构优化。2020 年公司经营性现金净流入401.1 亿元，同比多流入1.0 亿元；收、付现比分别同比+8.26pct、+10.72pct 至108.32%、104.36%。

    20 年新签订单同比高增，房建及市政工程增长亮眼2020 年公司新签合同额2.55 万亿，YoY+27.28%，20Q4 单季度新签合同1.16 万亿元，YOY+30.5%。分业务看，全年工程承包/物流与物资贸易订单实现28%/26%的强劲增长，其中Q4 工程承包/房地产开发/物流与物资贸易分别新签订单同比+30%/+3%/+62%，均延续较快增长。全年工程承包业务新签高增系房建及市政新签提速，全年同比+58%/+49%，占工程承包新签比例39%/21%，主要系国家鼓励新型城镇化建设/城市群建设及旧改深入推进等，市场建设需求持续释放。分区域看，境内/境外2020 年新签分别同比34%、-14%（境内占比91%），境内高增延续，境外业务有所下滑。

    风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，利润率超预期恶化。