事项：

    　　公司中国铁建公布2020 年年报，2020 年公司实现营收9103.25 亿元，同比增加9.62%；归母净利润223.83 亿元，同比增长10.87%。

    　　2020 年第四季度单季度，公司实现营收2863.17 亿元，同比增长6.40%；归母净利润75.14 亿元，同比增长36.40%。

    　　评论：

    　　四季度利润高增长：公司2020 年全年实现营收 9103.25 亿元，同比增加9.62%；归母净利润223.83 亿元，同比增长10.87%；经营性现金流净额为401.09 亿元，同比多流入1.03 亿元，其中单四季度经营性现金流净流入713.1 亿元。

    　　2020Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收1451/2257/2532/2863 亿元， 同增-8%/+15%/+21%/+6.4%；分别实现归母净利润29.7/63.5/55.6/75.1 亿元，同增-24%/+18%/+2.93%/+36.4%。

    　　新签合同逆势增长：公司2020 年全年新签合同总额25542.89 亿元，同比+27.28%，在疫情影响下实现逆势增长。分业务类型看，公司强化设计主业市场经营，勘察设计咨询同比+51.08%至225.54 亿，工业制造、房地产开发、物流贸易同比各+33.78%、+0.88%、+25.86%。工程承包同比+28.32%至22207.45亿，其中铁路/公路/城轨/房建/市政工程/水利电力/机场码头及航道分别新签2892.10 亿/2621.72 亿/1966.36 亿/8585.51 亿/4598.94 亿/614.33 亿/300.39 亿，同比+10.67%/-19.29%/+10.03%/+58.31%/+49.04%/+118.80%/-20.20%。铁路、城轨及市政工程订单增长主要系国家利好政策实施，市场规模得到进一步释放，同时公司充分发挥区域经营优势，积极对接地方发展战略，抢抓市场；房建工程新签合同额同比增幅较大主要系公司积极融入国家发展战略，紧跟城镇化发展、城镇棚户区改造、城市群建设及保障性住房建设步伐，深耕大客户，强化滚动经营，确保了房建市场的强劲发展；公路工程、机场码头及航道工程新签合同额减少幅度较大的主要原因是市场招标项目减少。分区域看，境内新签合同额23214.81 亿元，同比+33.60%；境外同比-13.53%至2328.08 亿元。

    　　盈利能力有所下滑，期间费率降低：1）2020 年全年公司毛利率同比-0.38pp至9.26%；2）期间费率同比-0.15pp 至5.12%，其中销售、管理、财务、研发费率各为0.62%、2.09%、0.36%、2.04%，同比-0.03pp、-0.09pp、-0.08pp、+0.05pp；3）ROE 同比-0.98pp 至9.65%，其中资产负债率同比-1.00pp 至74.76%，资产周转率同比-0.05 次至0.78 次，净利率同比+0.03pp 至2.46%；4）经营活动产生的现金流量净额同比多流入1.03 亿至713.1 亿元，收现比+8pp 至108%，付现比+11pp 至104%，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

    　　盈利预测及评级：我们参考公司订单情况调整盈利预测，预计 2021-2023 年EPS 分别为1.85 元、2.06 元、2.29 元（原2021-2022 年预测EPS 为1.85 元和2.04 元）。对标公司估值中枢，给予 2021 年7 倍PE 估值，目标价12.95 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：专项债发行不达预期，资金落实不达预期。