业绩稳健，基建龙头再起航

    公司是我国最大的基础设施建设集团之一，主营业务是铁路、公路、市政、房建等领域的工程承包，在高原、高寒等设计施工领域享有世界领先的技术优势。

    公司2008 年上市至今年收入复合增速为12%，归母净利润复合增速为17%；2019 年实现营收8305 亿元，同比增长14%，实现归母净利润202 亿元，同比增长13%。2020 年前三季度公司实现营收6240 亿元，同比增长11%，实现归母净利润149 亿元，同比增长1.3%，受疫情影响，利润增速放缓。

    投资低于预期，基建有望触底回升

    2020 年固定资产投资增速为2.9%；分项来看，房地产投资增速为7%，基建投资增速为0.9%，制造业投资增速为-2.2%。地产投资复苏明显，基建投资低于预期。基建REITs 有序推进，专项债以及多渠道融资等政策落地，都有望提振今年基建投资。随着今年十四五规划落地，行业有望迎来估值修复。

    订单充沛保障业绩，多元业务迸发活力

    公司2020 年新签订单25543 亿元，同比增长27%，近五年新签订单CAGR达20%。公司新签订单市占率从2014 年4.5%提升至2020 年的8.8%，集中度持续提升。公司在手未完工订单超3 万亿元，营收保障比超4 倍，创历史新高。公司在铁路、公路、城轨、房建、市政五个领域单项的新签订单都超过千亿元，呈现出“五足鼎立”的局面，互补效应明显。市政等高毛利率业务增长较快，占比逐步提升，铁路等低毛利率业务占比下滑，业务结构优化助力公司盈利能力持续提升。工业制造、物流贸易等多元业务盈利能力强，增长潜力大。

    BOT、PPP 等投融资项目陆续进入运营期，盈利能力和现金流改善，公司向“综合运营商”转型，有望提升估值。

    投资建议：低估值基建龙头，维持“买入”评级公司在手订单充沛，业绩稳健。我们预计公司2020-2022 年利润分别为220/240/258 亿元，EPS 分别为1.62/1.76/1.90 元，当前股价对应PE 为4.9/4.5/4.2 倍，我们认为2021 年合理估值区间为7-8 倍，对应股价12.32-14.08元，维持“买入”评级

    风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，海外项目不及预期等。