全年新签合同破2.5 万亿增长27%，Q4 继续加速，房建、市政等表现亮眼。公司公告2020 年新签合同总额25543 亿元，同比增长27.3%，较前三季度增速加快2.6 个pct。Q4 单季新签合同11637 亿元，同比增长30.5%，较Q3 单季小幅加速0.7 个pct，自一季度以来持续加速。具体细分来看，2020 年新签工程承包合同22207 亿元，同比增长28.3%，其中铁路/公路/其他分别新签2892/2622/16694 亿元，增速分别为10.7%/-19.3%/45.9%，较前三季度增速变化-8.8/+0.3/+2 个pct。新签订单加速主要是其他类订单增长带动，预计主要是市政与房建订单表现较为突出。新签勘察设计合同226 亿元，同比大幅增长51.1%。其他非工程承包类订单中工业制造/房地产开发/物流与贸易/其他业务等分别增长33.8%/0.9%/25.9%/105.4%，全年均克服疫情影响实现正增长，显示出龙头的经营韧性。三季度末在手订单36634 亿元，同比增长24.4%，为2019 年收入的4.2 倍，充裕订单有望保障公司未来收入稳健增长。

    分拆下属铁建重工至科创版上市申请获上交所通过，拟募集78 亿资金将优化资产负债结构。根据招股说明书，铁建重工主要从事掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造和销售，成功研制50 多项全球或全国首台（套）装备产品，有力改变了隧道掘进机等高端地下工程装备长期被国外垄断的局面，是国内具备较强竞争力的高端装备制造企业。

    2017-2019 年收入分别为66/79/73 亿元，归母净利润分别为11.4/16.1/15.3亿元。此次拟募集资金77.9 亿元，拟发行股数不超过发行后总股本的25%，发行后铁建持股下降至75%。按照发行25%股本计算，铁建重工整体估值约312 亿元，铁建持股比例对应价值约234 亿，占目前铁建总市值的23.5%。

    此次分拆铁建重工上市，有望加快其在高端装备领域发展，同时也是对央企下属优质资产潜在价值的进一步发掘，募集78 亿资金也有望优化铁建资产负债结构，实现多重收益。

    国资委表态从降杠杆转向稳杠杆，建筑央企有望加速在手项目推进。国资委秘书长在国新办新闻发布会上表示：“将在巩固三年降杠杆工作成果的基础上，由降杠杆向稳杠杆转变，确保大多数企业负债率保持稳定。“18-20 年建筑央企受到国资委降低资产负债率考核，融资与项目推进受到较多约束。

    目前国资委明确表态由降杠杆转向稳杠杆，预计建筑央企将有更加灵活的融资方式，减少高成本的永续债融资，有效降低融资成本，同时在更少约束下投入更多资源来加快在手项目执行，收入有望进一步提速。

    投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为216/244/268 亿元，分别增长7%/13%/10%，EPS1.59/1.79/1.97 元，当前股价对应PE 分别为5.0/4.4/4.0 倍，目前PB 为0.60 倍，处于历史最低区间，维持“买入”评级。

    风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险。