公司近期公布了2020 年第三季度报告，前三季度实现营收6240.08 亿元，同比增长11.16%；归属于母公司的净利润148.79 亿元，同增1.30%。点评如下：

    新增订单金额增速明显，房建工程或为主要支撑公司2020 年第三季度新签订单5147.50 亿元，同增30%，拉动前三季度订单累计签约13906 亿元，同增24.69%，基本消除了疫情影响。业务上看，新签铁路工程订单1758.76 亿元，同增19.51%；新签公路工程订单1584.53 亿元，同减19.62%；新签其他工程订单8741.95 亿元，同增43.88%。区域上看，国内新签订单12880 亿元，同增25.91%，国外新签订单1105.77 亿元，同增12.09%。

    预计订单金额将持续保持增长，全年恢复疫情前增速。公司未完成订单额为36634亿元，为2019 年总营收的4.41 倍，在手订单充足。

    房建大增致营收增速提升，工程承包毛利率有所下降Q3 单季度实现营收2532.18 亿元，同比增长21.49%，带动前三季度实现营收6240.08 亿元，同比增长11.16%，或与复工复产加速确认收入有关。公司毛利率为8.78%，较去年同期下降0.98 个百分点，主因占比较大且毛利率低于总体毛利率的房建板块近几年增加较快有关。

    期间费用率降低，净利润小幅增长

    公司期间费用率为4.90%，较2019 年同期下降0.72 个百分点，其中销售费用率为0.57%，较去年同期下降0.04 个百分点；管理费用率为2.01%，较去年下降0.39 个百分点，主因上半年疫情影响导致管理人员差旅费和办公费减少所致；财务费用率为0.33%，较去年同期下降0.22 个百分点，主因借款增速小于营收增速，导致财务费用率下降，研发费用率为1.98%，较2019 年同期下降0.07 个百分点。

    资产减值损失和信用减值损失合计为16.73 亿元，与2019 年同期基本持平。综上，公司前三季度实现归母公司净利润148.79 亿元，同比增长1.30%，第三季度归母公司净利润为55.63 亿元，同比增长2.93%。

    现金持续流出，资产负债率保持稳定

    前三季度公司收现比为1.0312，与去年同期保持持平，付现比为1.0785，较去年同期上升2.63 个百分点。综合起来，前三季度经营现金流量净额为-312.07 亿元，净流出同比增加112.65 亿元。投资现金流量净额为-259.39 亿元，净流出同比减少44.19 亿元。公司2020 年资产负债率76.94%，较年初增长1.18 个百分点，主因上半年公司短期和长期贷款增加较多。此外，子公司中铁重工科创板IPO于本季度获得上交所受理，将为其扩充资本、降低杠杆和进一步发展提供重要支撑。

    投资建议

    疫情影响逐渐减小，预计订单有望维持稳健增长，期间费用率的降低助推了净利润的增长，资产负债率维持稳定。维持公司2020-2022 年EPS 为1.61、1.77、1.96 元/股的预测，对应PE 为5.2、4.7、4.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外市场风险、PPP 项目投资回收期长、开工进度不及预期。