投资要点：

    　　维持增持。前三季 度营收6240亿元(+11.2%)、净利149 亿元(+1.3%)略低预期因疫情/毛利率下降/少数股东权益等影响，下调预测2020-22 年EPS至1.59/1.8/2.01 元(原1.72/1.93/2.15 元)增速7/13/12%，维持目标价14.74元，目标价对应2020-22 年9.3/8.2/7.3 倍PE，维持增持。

    　　Q3 营收增速回升但净利增速回落，毛/净利率小幅下降。1)Q1-Q3 营收增速-7.6/15.2/21.5%、净利增速-23.6/17.6/2.9%、扣非增速-23.2/18.6/2.5%；2)前三季度毛利率8.8%(-1pct)；净利率2.79%(-0.13pct)；3)期间费用率4.9%(-0.7pct)，其中管理2%(-0.4pct)/研发2%(-0.1pct)/财务0.33%(-0.22pct)；4)经营净现金流-312 亿元(上年同期-199 亿元)，Q3 单季度169 亿元转正(上年同期125 亿元)，我们判断全年将好于上年；5)资产负债率76.9%(-1.5pct)。

    　　Q3 新签订单增长30%延续高增，订单保障倍数4.4 倍。1)前三季度新签1.39 万亿元增速24.7%(上年同期25%)；工程承包新签1.21 万亿元增速27%(上年同期30.3%)，其中铁路增速19.5%/公路-19.6%/房建76.2%/城轨8.7%/市政13.7%；非工业务中勘设61.8%/制造30.3%；2)前三季度境内/境外新签增速25.9/12.1%；3)Q1-Q3 新签增速14/27/30%，工程承包增速22/27/30%；4)截至Q3 末未完成合同3.66 万亿(+24%)保障倍数4.4 倍。

    　　推进高铁轨交等新基建中长期空间仍高，分拆上市已获受理望提振估值。

    　　1)国内城镇化率/基建密度仍较低，基建中长期空间仍较高，尤其高铁/轨交/市政/管廊等领域，公司实力超群，中长期增长空间高、好于市场预期；且基建REITs 是后续重要催化；2)拟分拆子公司铁建重工赴科创板上市，将利好工业制造业务加速发展，且望提振整体估值；3)成立中铁建国际工程咨询有限公司，将推动海外咨询设计发展；4)推进生态治理等新业务。

    　　风险提示：基建投资增速下滑、资金面转紧等