事项：

    中国铁建公布2020 年中报：公司报告期内实现营收3707.89 亿元，同比+5.06%；归母净利润93.16 亿元，同比+0.35%；经营活动现金流净额-480.79亿元，同比多流出156.07 亿元；EPS 为0.62 元/股。

    评论：

    业绩增长符合预期，工程承包利润同增近20%：公司2020H1 实现营收3707.89亿元，同比+5.06%；归母净利润93.16 亿元，同比+0.35%，增速略低于营收，主要系Q1 毛利率较低。分季度看，公司Q1-Q2 营收增速各为-7.63%、+15.24%，业绩增速各为-23.55%、+17.55%。分业务类型看，公司①工程承包实现收入3325.98 亿元，同比+6.96%，利润总额同比+19.13%；②勘察设计收入77.45亿元，同比+0.77%，利润总额同比-2.55%；③工业制造收入73.73 亿元，同比-17.96%，利润总额同比-20.39%；④房地产开发收入88.80 亿元，同比-9.71%，利润总额同比-7.43%；⑤物流及其他收入339.05 亿元，同比-1.44%，利润总额同比+8.06%。分区域看，公司国内外营收同比各+5.50%、-4.40%。

    新签订单显著提速，房建市政增速亮眼：公司20H1 新签合同额 8758.51 亿元，同比+21.87%，较Q1 增速提升7.47pp，已完成年度计划的40.93%；其中，境内订单同比+23.75%。分业务看，工程承包、勘察设计、工业制造订单高增长，新签合同额分别为7652.66 亿元、144.92 亿元、122.25 亿元，同比各+25.07%、+86.37%、+24.06%，其中工程承包的铁路、房建、市政、水利订单增速较快，同比各+25%、+43%、+50%、+101%，铁路订单增长主要系公司充分发挥行业优势，房建及市政订单主要系政策推进城镇化建设及老旧小区改造，公司积极开拓市场；物流及其他基本与去年同期持平，地产开发有所下滑，同比-19.72%。

    截止6 月30 日，公司在手订单3.56 万亿元，同比+21.06%。

    期间费率全面下降，驱动净利率小幅提升：公司20H1 毛利率同比-0.69pp 至9.11%，除工业制造和物流物资外，其他业务毛利率均有不同程度下滑，勘察设计、地产开发下滑较多，同比各-2.05pp、-5.41pp，但综合毛利率Q2 单季已恢复至9.31%。净利率同比+0.02pp 至2.94%，主要系期间费率全面下降，同比-0.47pp 至5.06%，分项看，销售、管理、财务费率各为0.59%、4.00%、0.47%，同比分别-0.02pp、-0.33pp、-0.12pp，其中管理费率降低主要系研发支出减少、差旅费及办公费减少，财务费率降低主要系利息费用减少。经营活动产生的现金流量净额-480.79 亿元，同比多流出156.07 亿元。商誉5.81 亿元，较去年年末+389%，主要系子公司中铁国际以股权收购和现金增资方式，收购西班建筑起亚GRUPO ALDESA, S.A.75%股权。ROE 同比-0.90pp 至4.81%。

    盈利预测及评级：我们维持预计2020-2022 年EPS 为1.68/1.85/2.04 元，计算PE 为5x/5x/4x。逆周期调节加码，基建景气度上行，对标2012 年公司估值中枢，给予2020 年8x 估值，目标价13.44 元，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期，专项债发行不达预期，资金落实不达预期。