近日，公司公布2020 年半年报，上半年实现营业收入3707.89 亿元，同比增长5.06%，实现归母公司净利润为93.16 亿元，同比增长0.35%。点评如下：

    新签订单高增长，房建工程订单增速快为主因之一公司2020 上半年新签订单8758.51 亿元，同比增长21.87%，其中房建工程新签合同额2722.49 亿元，占工程承包板块新签订单35.58%，同比增长42.52%，主因国家持续推进城镇化建设，促使市场需求加大，为新签订单主要增长原因之一。

    铁路新签订单为1226.36 亿元，同比增长25.01%，铁路投资有一定逆周期性；公路工程新签订单1072.78 亿元，同比下降7.92%。公司目前未完成订单额为3.56 万亿元，为19 年总营收的4.29 倍。在手订单充足。

    营收增速放缓，毛利率略有下降

    2020 年营收为3707.89 亿元，同比增长5.06%，较去年同期增速减少9.17 个百分点。主要因为工业制造/房地产开发/物流与物资贸易及其他业务同比降低17.96%/9.71%/1.44%。2020 年上半年与PPP 出表相关的联营企业和合营企业约为81 个，较2019 年增加10 个，关联收入约为154.96 亿元，占营收4.18%，占比较2019 年同期降低1.07 个百分点，主因新增PPP 项目同比减少导致关联收入下降，同时20 年上半年营收增长。2020 年上半年毛利率为9.11%，同比减少0.69 个百分点，细分板块中房地产开发业务/勘察设计咨询业务/工程承包业务较去年同期分别下降5.41/2.05/0.61 个百分点，占比较大的工程承包业务因成本增速高出营收增速0.7 个百分点，导致毛利率小幅下降。上半年受疫情影响，导致营收增速放缓，但我们预计2020 年全年营收增速会逐步恢复正常水平。

    费用率同比下降，二季度归母净利润高增长

    公司期间费用率为5.06%，较2019 年同期下降0.47 个百分点，其中销售费率用为0.59%，较2019 年同期下降0.02 个百分点；管理费用率为2.20%，较2019年下降0.14 个百分点，主因为上半年疫情影响导致管理人员差旅费和办公费减少；财务费用率为0.47%，较2019 年同期下降0.12 个百分点，研发费用率为1.80%，较2019 年同期下降0.18 个百分点，主因研发人员及物料支出减少；资产减值损失和信用减值损失合计为13.28 亿元，与2019 年同期基本持平。综上，公司2020上半年实现归母净利润93.16 亿元，同比增长0.35%，第二季度归母公司净利润为63.46 亿元，同比增长17.56%。

    经营现金流净流出增加，资产负债率有所增高

    2020 年公司收现比为0.94，较2019 年降低6 个百分点，付现比为1.04，较2019年下降2 个百分点。综合起来，公司2020 年经营现金流量净额为-480.79 亿元，净流出同比增加156.07 亿元，公司2020 年资产负债率76.60%，较年初增长0.83个百分点，主因上半年公司短期和长期贷款增加较多。

    投资建议

    疫情影响逐渐减小，政府积极发展基础建设的政策推动下，预计订单有望维持稳健增长，帮助企业按时达成年度营收目标，维持公司2020-2022 年EPS 为1.61、1.77、1.96 元/股的预测，对应PE 为5.5、5.0、4.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外市场风险、PPP 项目投资运营回收期长、汇率风险