投资要点：

    　　维持增持。H1营收3708 亿元(+5.1%)、归母净利93.2 亿元(+0.35%)符合预期；维持预测2020-22 年EPS 为1.72/1.93/2.15 元增速15/13/11%，维持目标价14.74 元，目标价对应2020-22 年8.6/7.6/6.9 倍PE，维持增持。

    　　Q2 营收/净利增速大幅回升，毛利率小幅下降。1)Q1/Q2 单季度营收增速-7.6/15.2%、净利增速-23.6/17.6%；2)H1 毛利率9.1%(-0.7pct)，工程承包业务7%(-0.6pct)；净利率2.94%(+0.01pct)；3)四费率5.1%(-0.5pct)，其中管理2.2%(-0.15pct)/研发1.8%(-0.2pct)/财务0.5%(-0.1pct)；4)经营净现金流-481 亿元(上年同期-325 亿元)因购买商品、接受劳务支付的现金增加，我们判断H2 好转/全年将好于上年；5)资产负债率76.6%(-1.8pct)。

    　　Q2 新签高增27%，订单保障倍数4.3 倍。1)H1 新签订单约8759 亿元增速21.9%(+3.9pct)；工程承包新签约7653 亿元增速25.1%，其中铁路增速25%/公路-7.9%/房建42.5%/城轨8.3%/市政50.1%；非工业务中勘设86.4%/制造24.1%；2)H1 境内/境外新签增速23.8/5.1%；3)Q2 新签增速27%/工程承包增速27.2%；4)截至H1 末未完成合同3.6 万亿(+21%)保障倍数4.3倍；5)政策发力助基建增速反弹，公司为基建央企龙头将延续高增。

    　　推进高铁轨交等新基建中长期空间仍高，分拆上市已获交易所受理将提振估值。1)在手订单丰沛/订单结构优化/盈利水平改善，且基建资金好转，看好业绩延续高增；2)国内城镇化率/基建密度仍较低，基建中长期空间仍较高，尤其高铁/轨交/市政/管廊等领域，公司铁路/轨交建设实力超群，中长期增长空间较高、好于市场预期；4)积极推进生态治理等新业务布局；拟分拆子公司铁建重工赴科创板上市已获上交所受理，将利好工业制造业务加速发展，且望提振整体估值；5)目前PE 仅5.2 倍几近10 年最低。

    　　风险提示：基建投资增速下滑、资金面转紧等