投资要点：

    公司2020 年上半年归母净利润增速0.35%，基本符合预期。2020H1 公司实现营业收入3708 亿元，同比增长5.06%，实现归母净利润93.2 亿元，同比增长0.35%，其中2Q20 实现单季营收2257 亿元，同比增长15.2%，单季净利润63.5 元，同比增长17.5%。由于公司19 年12 月完成子公司及孙公司债转股、股权转让等事项，导致少数股东损益上半年同比大幅增加5.38 亿元，若加回实施债转股的四家子公司中铁十一局、中铁建设、铁建投资和昆仑投资产生的少数股东损益影响，公司20H1净利润增速约4.31%。

    工程主业贡献主要业绩增量。分业务来看，工程承包业务实现营业收入3326 亿元，同比增长6.96%，收入贡献率提高1.6 个百分点至89.7%，毛利率同比降低0.61 个百分点至7.0%；勘察设计实现营收77.4 亿元，同比增长0.77%，毛利率减少2.05 个百分点至29.9%；工业制造实现收入73.7 亿，同比下滑18.0%，毛利率同比增加0.90 个百分点至23.8%；房地产业务受疫情影响较大，收入同比下滑9.71%至88.8 亿，毛利率下滑5.41 个百分点至23.0%；其他业务营业收入共计339 亿元，同比下滑1.44%，毛利率增加0.54 个百分点至12.7%。利润端，地产业务贡献11.7 亿元，去年同期为17.0 亿元，占净利润比重降低5.81 个百分点至10.7%。

    上半年公司综合毛利率下滑0.69 个百分点，期间费用（含研发）控制较好，综合影响净利率同比微增0.01 个百分点。2020H1 公司综合毛利率为9.11%，同比下滑0.69 个百分点。加回研发费用，期间费用率同比降低0.47 个百分点至5.06%，其中销售费用率同比基本持平，小幅降低0.02 个百分点至0.59%；管理费用率和研发费用率分别为2.20%和1.81%，分别降低0.15/0.18 个百分点；财务费用受房地产开发成本增加310 亿等因素影响，利息资本化金额增加5.47 亿元，使得整体费用化支出减少3.59 亿元，费用率降低0.13 个百分点至0.47%。公司资产及信用减值损失占营业收入绝对比重基本持平，综合影响下公司净利率提升0.01 个百分点至2.94%。

    收现比下降，经营活动现金流净额同比多流出156 亿元。公司2020H1 经营活动现金流量净额为-481亿元，同比多流出156 亿元。收现比93.5%，同比降低5.41 个百分点，应收票据及应收账款较19年末增加106 亿，合同资产增加218 亿，房地产开发成本增加310 亿，开发产品减少40 亿，合同负债增加26 亿，其中预收售楼款增加97 亿。付现比104%，同比降低1.23 个百分点，应付票据及应付账款较19 年末增加43 亿，预付款项增加42 亿。20 年6 月末资产负债率较19 年末提升0.83个百分点至76.6%。

    受益稳增长及龙头优势，新签订单快速增长且显著提速。上半年公司新签合同额8759 亿，同比增长21.9%，较一季度大幅提速7.5 个百分点。细分板块看，工程承包新签合同7653 亿，同比增长25.1%，其中受益于城镇化建设、旧改等政策推进，房建和市政分别实现新签2722 亿/1459 亿，大幅增长42.5%/50.1%；铁路新签1226 亿，同比增长25.0%；公路新签1073 亿，同比下滑7.92%；城轨新签714 亿，同比增长8.32%。勘察设计咨询新签合同145 亿，同比增长86.4%。工业制造新签合同122 亿，同比增长24.1%，较一季度增速下滑67%改善显著，主要系国内复工复产有序推进需求快速回升。房地产开发受疫情影响较大，但已显著好转，上半年累计新签合同320 亿元，同比下滑19.7%，较一季度收窄22.9 个百分点。2020 年6 月末公司累计在手订单3.56 万亿，约为19 年营业收入的4.3 倍，在手订单充裕，未来业绩拥有较好保障。

    下调20 年盈利预测，新增21-22 年盈利预测，维持“增持”评级：受疫情影响，下调20 年盈利预测，新增21-22 年盈利预测，预计公司20-22 年净利润分别为218 亿/244 亿/281 亿（20 年原值为256 亿），增速分别为8%/12%/15%，对应PE 分别为5.5X/5.0X/4.3X，维持增持评级。