事件：公司2020H1 实现营业收入3707.89 亿元，同比增长5.06%；归母净利润93.16 亿元，同比增长0.35%；扣非净利润85.87 亿元，同比增长0.70%

    Q2 快速恢复，收入利润齐增。2020 年上半年公司实现收入3707.89 亿元，同比增长5.06%，归母净利润93.16 亿元，同比增长0.35%。单季来看，公司Q2 实现收入2256.87 亿，同比增长15.24%，实现归母净利润63.46 亿，同比增长17.55%，Q2 业务快速恢复。分业务看，工程承包业务恢复较快，已实现正增长，2020H1 实现收入3325.98 亿元，同比增长6.96%；勘察设计咨询业务收入77.44 亿元，同比增长0.77%；工业制造业务收入73.73 亿元，同比减少17.96%；房地产开发业务收入88.80 亿元，同比减少9.71%；物流与物资贸易及其他业务收入339.05 亿元，同比减少1.44%。公司2020H1 实现归母净利润93.16 亿元，同比增长0.35%；扣非净利润85.87 亿元，同比增长0.70%。

    毛利率略微下滑，费用控制良好。2020H1 公司综合毛利率9.11%，同比减少0.69pct。工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务毛利率分别为7.00%（同比-0.61pct）、29.90%（同比-2.05pct）、23.84%（同比+0.90pct）、23.03%（同比-5.41pct）、12.74%（+0.54pct），房地产开发板块毛利率下滑较多主要因尾盘项目加速去化，售价增长低于成本增长幅度所致。公司期间费用率为5.06%，同比小幅下降0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/2.20%/1.81%/0.47%，较19H1 分别变动-0.

    02/-0.15/-0.18/-0.13pct，费用控制良好。

    经营性现金流、投资性现金流流出增加。公司2020H1 经营性现金流量净额为-480.8 亿，较去年同期净流出增加156.07 亿，主要是采购商品、接受劳务支付的现金增加所致。公司投资性现金流量净额为-145.57 亿，较去年同期净流出减少 4.69 亿，主要因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少。

    房建&市政订单高速增长，在手订单储备充足。公司上半年新签合同8758.51亿，同比增长21.87%。其中工程承包、勘察设计咨询、工业制造、物流与物资贸易新签订单规模分别为7652.66、144.92、122.25、440.21 亿元，增速分别为25.07%、86.37%、24.06%、1.68%。工程承包细分板块中，房建和市政业务订单增长迅速，分别同比增长42.52%、50.08%，新签订单达2722.49亿、1495.29 亿，铁路、公路、城市轨道、水利电力、机场码头新签订单规模分别为1226.36 亿、1072.78 亿、2722.49 亿、713.53 亿、1495.29 亿、161.31亿、69.51 亿，分别同比增长25.01%、-7.92%、8.32%、101.18%、-67.71%。

    公司目前在手订单35619.22 亿元，同比增长21.06%，在手订单储备充足。

    基建小周期的开启将提升行业集中度，龙头有望充分受益。在国内逆周期调节的背景下，第四轮基建小周期的开启将成为公司业绩改善、估值提升的核心驱动力，在新一轮基建扩张过程中，建筑行业集中度将持续提升，公司作为基建龙头央企有望充分受益，收入利润将持续扩张。

    盈利预测与投资建议：预计公司2020、2021 年收入增速分别为14.4%、9.5%，归母净利润增速分别为14.5%、13.0%，EPS 为1.70、1.93 元，对应PE 分别为5.21、4.61X，给予买入评级。

    风险提示事件：基建投资不及预期风险，政策落地不达预期风险