业绩简评

    　　4 月10 日，公司披露2025 年年报，2025 年实现营收238.1亿元，同比+6.9%；实现归母净利润12.7 亿元，同比+20.4%；毛利率22.7%，同比+2.0pct；其中Q4 实现营收68.1 亿元，同比-3.2%，归母净利润3.3 亿元，同比+23.8%，毛利率24.3%，同比+2.9pct，符合预期。

    　　经营分析

    　　一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破。1）网内：2025 年公司在国网输变电/特高压设备招标份额分别为8.7%/16.6%，稳居行业第一；南网市场中标体量、市场占有率双提升；2）网外：核电、抽水蓄能、海上风电等高端市场合作不断深化；3）海外：系统重塑国际业务经营体系，设备类订单占比持续增长，25 年海外收入43.5 亿元，同比+54.0%，毛利率12.0%，同比-1.8pct。

    　　变压器、开关稳健增长，电力电子器件业务增速更高。

    　　2025 年：1）变压器：实现营收100.8 亿元，同比+9.3%，毛利率18.4%，同比+4.1pct，主要系客户结构优化，产品盈利能力增强；2）开关：实现营收87.0 亿元，同比+2.3%，毛利率27.3%，同比+0.8pct；3）电力电子器件：实现营收39.7 亿元，同比+15.5%，主要系公司积极开拓市场，收入规模增加，毛利率16.5%，同比-0.9pct；4）研发检测：实现营收7.3 亿元，同比+9.8%，毛利率56.1%，同比+4.3pct，主要系收入同比增加带动毛利率增加。

    　　前瞻布局新兴领域,提质增效持续释放经营潜力。

    　　公司加快推进构网技术、固态变压器等新兴技术产业化，积极布局智能巡检、涉碳等新兴产业赛道，2025 年研发费用率5.0%，同比+1.4pct，持续的高研发投入有望为公司在数据中心、储能等高增长领域构筑核心竞争力。公司强化集采力度，深化产线优化，通过工艺改进、设备升级、流程再造，实现生产效率稳步提升，优化岗位配置，提升人均效能，25 年公司主营业务毛利率22.6%，同比+1.9pct，净利率6.4%，同比+0.9pct，持续释放经营潜力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计26-28 年公司实现归母净利润15.0/18.1/21.1 亿元，同比+18%/+21%/+17%，当前股价对应PE 分别为55/46/39 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。