投资要点

    事件：公司发布2024 年中报，2024H1 实现营业收入102.84 亿元，同比+8.24%，实现归母净利润4.52 亿元，同比+5.23%，实现归母扣非净利润4.71 亿元，同比+22.87%。其中2024Q2 实现营业总收入56.31 亿元，同比+17.95%，环比+19.51%；实现归母净利润2.49 亿元，同比+3.63%，环比+22.55%。

    业绩符合预期，输变电/特高压中标份额领先。分产品来看，2024H1 开关/变压器/电容器& 避雷器/ 分别实现收入40.81/44.68/4.33 亿元， 同比分别+25.07%/+21.64%/+25.61%，主要产品营收均实现了稳定增长。公司2024 年第一批/第二批/第三批/第四批输变电设备分别实现中标约11.33/12.65/13.80/12.03 亿元，特高压设备一批/二批/三批分别实现中标2.10/2.49/18.34 亿元，市占率保持行业领先地位。从电网规划上来看，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项，24 年1-7 月电网工程完成投资2947 亿元，同比增长19.2%。7 月26 日，国网表示24 年全年电网投资将首次超过6000 亿（同比新增711 亿元），同比增加将超10%，投资增速创2015 年来新高。预计“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24 交14 直”，涉及线路3 万余公里，变电换流容量3.4 亿千伏安。5 月17 日，国家电网披露5 交9 直特高压储备项目，特高压项目推进提速明显，项目可研、招标等持续落地，有效支撑特高压未来景气。

    网外市场持续增长，国际市场战报频传。报告期内，公司积极突围细分市场，特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长，新业务订单不断涌现，助力金上-湖北、宁夏-湖南等14 项特高压工程建设、玛尔挡水电站并网发电、乌海敖瑞千万千瓦级“沙戈荒”地区绿电输送等一大批国家重点项目。同时，国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。高质量参与共建“一带一路”，先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI 镍钴110kV 降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功，促进“一带一路”沿线国家能源互联互通，公司海外发展经验入选国务院国资委“四个能源、一个合作”案例集。在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，全球电网投资迎来新周期，电力设备出海链景气持续，公司作为国内输配电装备龙头有望充分享受海外红利。

    科技攻关加速突破，积极布局新兴业务。2024H1 公司研发费用3.70 亿元，同比+28.66%，研发投入持续加大。公司成功研制我国首台采用国产有载调压分接开关的±400kV 换流变压器、我国首台126kV 环保型大容量真空柱式断路器等一大批能源领域重大电力装备。压茬推进“卡脖子”及国家重点研发项目攻关，世界首支40.5kV/40000A 胶浸纸电容式大电流套管提前完成全部型式试验。新增授权专利130 项，同比增长4%，其中授权发明专利67 项，同比增长29%。在做强做优输 配电产业的同时，持续加快新能源、综合能源、新型储能、氢能等新兴业务的拓展力度：海上风电交流送出系统解决方案和塔筒变设备等成功实现工程应用；积极开展新型储能关键技术的多维度探索与创新；积极推进智慧园区建设；制氢电源实现设备供货；长时储能获批国家重点研发计划。以上领域具有较大市场增量，有望打造新的业绩增长点。

    投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司2024-26 年归母净利润分别为11.63、14.64 和19.04 亿元，对应EPS为0.23、0.29 和0.37 元，PE 为32、25、19 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。