事件:

    中国西电2024 年8 月30 日发布2024 年半年度报告：2024H1，公司实现营收103 亿元，同比+7%；归母净利润4.5 亿元，同比+5%；扣非归母净利润4.7 亿元，同比+23%；销售毛利率18.9%，同比+2.4pct；销售净利率5.5%，同比+0.3pct。

    其中，2024Q2，营收56.3 亿元，环比+20%，同比+18%；归母净利润2.5 亿元，环比+23%，同比+4%；扣非归母净利润2.8 亿元，环比+48%，同比+34%；销售毛利率19.8%，环比+2.0pct，同比+2.1pct；销售净利率5.6%，环比+0.2pct，同比-0.3pct。

    投资要点:

    2024 年上半年公司开关和变压器业务业绩较快增长，公司总部及贸易业务明显下滑。2024H1，公司开关业务实现营收40.8 亿元，同比+25%，占比39%，净利率11.5%，同比+2.9pct；变压器业务营收44.7 亿元，同比+22%，占比43%，净利率1.6%，同比+0.9pct；电容器业务营收2.8 亿元，同比+27%，占比3%，净利率14.3%，同比+6.0pct；研发及检测业务营收2.5 亿元，同比-7%，占比2%，净利率41.8%，同比+10.0pct；公司总部及贸易业务营收9.6 亿元，同比-29%，占比9%。

    公司特高压技术实力强、客户优势突出，有望受益于特高压建设高景气。国内特高压受益于风光大基地的建设投运迎来新一轮核准高峰，据国家能源局2024 年工作安排，2024 年特高压有望开工3 条直流。展望看，国家电网电子商务平台发布的“2024 年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。公司设备技术性能指标国际先进，尤其是以特高压为代表的重大成套装备技术；且“特高压示范工程”等国家重点工程项目经验丰富，积累了一批国内外优质客户。

    盈利预测和投资评级：公司是国内特高压相关电力设备的头部企业，由于业绩增长有所放缓，我们下调公司业绩预期，预计2024-2026 年公司有望实现营业收入232/266/298 亿元，同比增速分别为+10%、+14%、+12%；归母净利润为12.8/18.2/23.1 亿元，同比增速分别为+44%、+43%、+27%；EPS 为0.3/0.4/0.5 元，当前股价对应PE分别为28X、20X、15X。看好公司受益于特高压建设高景气，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。