事件：公司发布2023 年年报。23 年公司实现营收208.48 亿元，同比+15.78%；实现归母净利润8.85 亿元，同比+44.55%；扣非后归母净利润6.41 亿元，同比+148.77%。其中，23 年Q4 公司营收72.02 亿元，同比+49.85%，环比+62.72%；实现归母净利润3.64 亿元，同比+154.41%，环比+266.63%；扣非后归母净利润1.93 亿元，同比扭亏为盈，环比+201.09%。

    分业务看，变压器、开关、电力电子&工程及贸易实现收入78.23/76.63/36.58亿元，同比+40.31%/+21.53%/-30.11%。

    23 年公司毛利率水平有所提升。2023 年度公司综合毛利率与净利率分别为17.83%/4.89%，同比+1.40pct/+0.93pct，其中23 年Q4 公司毛利率及净利率分别为19.88%/5.46%，同比+2.48pct/+1.71pct，环比+2.65pct/+2.08pct。

    工程类收入下降、高毛利率产品占比提升是公司毛利率提升的主要原因。

    我国特高压主网建设迈入高峰期，公司中标额大幅增长，市场份额提升。根据国家电网，23 年我国4 条直流特高压核准开工，达到历史峰值，国网特高压设备合计招标额突破400 亿元，公司中标79 亿元，份额提至20%，排名第一。23 年我国主网建设快速推进，全年国网输变电设备招标696 亿元，同比+30%，公司中标额约54 亿元，同比+68%。我们预计24 年特高压建设延续高景气，全年直流核准数开工数4 条，同时有利拉动主网架扩容需求。

    海外业务增量提质，设备类出口新签合同总量翻番。23 年公司中标孟加拉400 千伏变电站、沙特国网项目，创近年来组合电器设备海外最大订单。高水平高起点共建“一带一路”，与埃及电力控股公司签署配网升级改造合作备忘录，与乌兹别克斯坦国家配电网公司签订百个变电站建设框架协议。

    投资建议：考虑到23 年公司订单大幅增长，我们预计24-26 年公司归母净利润12.53/16.76/20.34 亿元（24-25 年原预测为10.80/13.10 亿元），同比+41.5%/+33.8%/+21.4%，对应PE 为24.7/18.4/15.2，维持“增持”评级。

    风险提示：电网投资不及预期；市场份额下滑风险；海外经营风险。