上半年业绩同比增长25%,成本控制效果显著。公司2015上半年实现营业收入/净利润56.93/4.11亿元,同比-11.16%/+25.36%,每股收益0.08元。其中Q2单季EPS为0.05元,环比显著改善。收入下滑主要受国网等重点客户交货期的影响,业绩改善主要得益于公司精细化管理和降本增效带来的成本大幅下降,。

    主营板块盈利能力显著改善。公司是我国最具规模的高压、超高压、特高压交直流输配电成套装备厂商,主要产品为开关类产品和变压器类产品,上半年开关产品的产/销量分别为3390/3240台(套),变压器产品产/销量分别为5982/5286万千伏安。两大类产品上半年在国网招标的中标金额分别为16.98/13.93亿元,中标率分别为19.2%/17.7%。两大板块毛利率分别为32.12%/20.44%(同比+7.12/+2.75pct),盈利能力改善显著。

    特高压建设深入推进,公司作为行业龙头有望受益。7月份以来,公司及下属子公司先后中标了榆横-潍坊1000kV特高压交流工程,酒泉-湖南±800kV特高压直流输电工程和山西晋北-江苏南京±800kV特高压直流输电工程,合计金额35.37亿元。公司特高压项目累计中标金额已接近90亿元。我们预计年内其余直流特高压工程有望核准招标,公司料将持续受益于特高压项目招标,业绩增长有保证。

    借“一带一路”战略走出去,积极开展国际合作。西电集团今年6月与俄罗斯国家电网签署合作协议,双方计划在俄罗斯市场就西电产品的认证、生产/研发以及开展EPC业务等方面展开全面合作。该举措符合“一带一路”国家战略,有利于助推高端设备走出国门。此外,公司还与GE公司展开合作,着力开发二次设备相关领域,目前产品已进入海外认证、国内试验阶段。预计公司未来在海外市场以及国内二次设备市场将有广阔发展空间。

    风险因素:特高压审批存在不确定性;生产成本波动。

    盈利预测及评级:考虑公司交货进度以及成本控制情况,我们给予公司2015~2017年EPS0.17/0.21/0.25元的盈利预测,当前价6.08元,对应P/E36/29/24x。按照可比公司估值水平,以及公司潜在的特高压、国企改革等主题投资预期,我们公司2015年P/E40x,对应目标价6.80元,首次覆盖给予“增持”评级。