上半年盈利同比增长128%

    中国西电预计上半年净利润3.42亿元,同比增长128%,超出市场预期。其中二季度净利润2.4亿元,同比增长110%。根据我们的测算,预计业绩超预期的原因主要为:

    1) 毛利率提升超预期。我们测算上半年收入同比增长7.5%至63亿元,毛利率同比提升2.3个百分点至24.7%,主要由于公司提效降本,提升盈利水平。上半年特高压产品交货19亿元,比去年同期略有小幅上升。

    2) 财务费用大幅改善。预测上半年实现财务净收益4000万元,而去年同期则为财务净支出1300万元,主要由于公司今年使用理财业务,提升了在手现金的资金回报率。

    3) 管理/销售费用率同比下降。预计上半年管理/销售费用率分别为9.7%/7.3%,同比分别下降0.2/0.5个百分点,再加上财务费用的下降,预测期间费用率比去年同期下降1.6个百分点。

    关注要点

    特高压业务进展顺利。除去上半年交货的19亿元,预计下半年特高压产品还将交货33亿元,有效保证下半年的盈利能力。此外,预期今年新增审批的“二交二直”线路将带来新增订单70-80亿元,分别于明后两年交货。

    费用率仍有下降空间。观察历史数据,西电的管理+销售费用率从2009年的13%逐步增加至2013年接近19%,参考可比公司平高电气和特变电工的该项指标2013年分别为12%、9%,我们认为未来该指标的下降空间较大。

    估值与建议

    基于更好的毛利率和期间费用率展望,上调2014/15 年净利润13%、3%,小幅上调目标价5%从3.8元至4元,对应2015年25倍市盈率。

    风险

    盈利能力提升低于预期。