投资要点：

    中国西电是我国输配电设备制造业最大的生产和销售商，从 2005 年以来一直处于中国电气百强之首，产品线是国内最为齐全的、配套研发和检测能力突出、成套和总包实力行业领先。

    下游投资以“两网”为主，经过“十一五”期间的规模建设，电网架构基本完成，预计“十二五”年均投资维持稳定。公司丰富的产品线和较大的收入规模决定了未来发展很大程度受行业景气周期变化影响。投资总量维持稳定一方面反映我国电网主体建设基本完成，一方面影响上游设备制造商收入规模扩张，在产能持续释放的背景下不利于供需关系调和。

    年内盈利能力存在微升空间。从销售价格角度看，统一招标压低价格使得“两网”安装设备出现不同程度的质量问题，目前对招标模式已进行修改，预计未来销售价格仍有一定回升空间；原材料成本受2011 年中期大宗价格下跌影响，2012 年一季度将是企业毛利率相对低点，半年报后毛利率将略有恢复。

    联合 GE布局海外一次设备和国内二次设备市场。 引入通用作为战略投资者，在国内合资生产并销售二次设备，利用通用渠道优势外销一次设备，合作的互补性明显。依靠自身实力公司已实现对第三世界国家的出口，而借助通用的渠道和平台，将在中长期进一步整合发达国家市场。

    盈利预测和投资建议：预计 12 年和 13 年 EPS分别为 0.06 元和 0.11元，给予“谨慎增持”评级。