报告摘要：

    中国西电发布2011年三季报，三季度收入27.35亿元，同比增长16%，归属于母公司净利润为亏损1.15亿元；前三季度收入78.2亿元，同比减少13.35%，归属于母公司净利润亏损0.79亿元。

    毛利率大幅度降低是亏损主要原因：三季度综合毛利率15.95%，比二季度20.46%和一季度24.17%的综合毛利率又有大幅度下降。公司在半年度报告中对毛利率大幅度降低的原因解释为产品价格下降和原材料价格上升，变压器产品毛利率下降影响尤其突出，我们认为三季度的情况是上半年情况的延续，从公司去年的变压器订单价格看，部分订单价格为成本价，三季度毛利率差应该是这些订单体现的结果。从去年最后一次集中招标开始，高压一次设备价格开始有上涨，我们预期公司四季度毛利率将会有改善，综合毛利率提高到18%左右。

    费用控制有难度：尽管今年收入同比去年减少，但公司的销售费用和管理费用到三季报为止都是超过去年，在通胀的压力之下，提高员工工资可以理解，并且销售费用中很多都是无法压缩的费用。

    期待明年业绩反转:订单价格上涨、原材料价格稳中有降是公司业绩反转的基础，另外直流特高压和交流特高压预计在明年将实现较多的订单给公司业绩会锦上添花。

    盈利预测与投资评级：我们预测公司2011-2013年EPS分别为-0.08元、0.15元、0.22元，目标价位6元，维持"中性-A"投资评级。

    风险提示：尽管收入低于去年同期，但存货和应收账款高于去年同期水平。