城商行龙头优势明显：1）广布局打开扩张天花板，北京银行异地分支机构数量多，覆盖省市广，在区域性银行异地扩张监管趋严背景下有先发优势；2）全牌照建立金融生态圈：子公司覆盖金融租赁、消金、公募基金、保险和理财等多元金融领域，综合金融服务能力强。3）数字化转型降本增效：以“211 工程和”“京匠工程”为抓手推进数字化转型，赋能业务“降本增效”，成本收入比低于同业。

    对公守正出新，牢筑业绩压舱石。北京银行在财政、社保、医保、工会、公积金等机构业务领域已形成稳固护城河；依托首都资源发力科技、文化和绿色金融领域打造特色优势，22H1 三类贷款占对公贷款比例达35.6%。

    零售转型目标明确，禀赋突出。2021 年提出用五年时间将零售利润占比提升至50%。零售转型具备明显优势，1）区位：布局北京/长三角/珠三角等高净值客户聚集地；2）股东：ING 集团为国际零售银行先驱，16 年合作深度赋能；3）公私联动：民生领域贡献优质客群，22H1 医保关联客户超750 万，工会卡客户达587 万；4）科技：数字化赋能获客、活客和风控。

    零售信贷和财富管理双重发力，业绩贡献度大幅提升。个人信贷以经营贷和消费贷为抓手，支撑资产定价；财富管理起步早，多地设有财富中心，客群分层精细化运营，22H1 零售AUM 突破9500 亿元，零售营收占比达30.5%，较2020 年大幅提升8.3pct。

    存量风险逐渐出清，资产质量有望改善。此前在大额风险暴露拖累下，北京银行不良率上行，伴随近几年核销力度加大出清存量风险，信贷结构优化+风险管理升级严控新增，资产质量有望进入改善通道。2022H1 不良贷款生成率仅为0.88%，较2021 年末下降14BP。

    投资建议：零售转型禀赋突出，风险出清业绩改善。北京银行是我国最早成立的城商行之一，具有广布局、全牌照和数字化三大优势。对公基本盘扎实，零售转型禀赋突出，存量风险逐渐出清，业绩改善趋势明朗。给予北京银行2022 年目标估值为0.44 倍PB，对应目标价4.81 元/股，当前股价（截至2022.10.26）对应0.37 倍22 年PB，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情反复超预期，宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。