事件 公司发布了2022 年半年报。

    　　净利润平稳增长，减值冲回反哺利润 2022H1，公司营业收入339.43 亿元，同比增长1.71%，归母净利润135.74 亿元，同比增长7.88%； ROE（加权平均）5.89%，同比提升0.04 个百分点；基本EPS0.62 元，同比增长8.77%。受益于减值冲回反哺，公司盈利增速整体平稳。2022H1，公司信用减值冲回高达110.54 亿元。

    　　零售转型成效释放，贷款结构优化、负债成本压降 2022H1，公司利息净收入255.82 亿元，同比增长0.48%；净息差1.77%，同比下降7BP；零售业务利息净收入贡献37.45%，较年初提升4.98 个百分点。资产端信贷稳健增长，特色彰显，结构优化。截至6 月末，公司的贷款余额1.78万亿元，较年初增长6.2%。其中，对公贷款和零售贷款较年初分别增长5.71%和2.2%，占总贷款比重分为56.02%和33.86%。对公贷款特色化明显，普惠、科创、文化、绿色贷款分别增长13.98%、19.3%、14.88%和95.55%，零售贷款中消费贷和经营贷占比突破40%，同比提升5.87 个百分点，推动平均利率提升25 个基点。负债端存款占比提升，带动成本优化。截至6 月末，公司的存款余额1.86 万亿元，较年初增长9.42%，占负债比重64.18%，较年初上升2.65 个百分点；付息负债平均成本率2.17%，同比下降8BP。

    　　中收表现亮眼，财富管理持续发力 2022H1，公司非息收入83.61 亿元，同比增长5.69%；中间业务收入42.81 亿元，同比增长30.36%，主要来自代理及委托业务收入稳步增长，上半年增速达45.77%。财富管理持续发力。截至6 月末，零售aum 达9524 亿元，公募基金与私募代销同比增长21.5%和19.6%，引入6 家理财子公司超过20 支理财子产品。其他非息收入有所下滑。2022H1，公司其他非息收入同比下降11.82%，投资收益（含公允价值变动损益）同比下滑6.63%。

    　　资产质量阶段性承压，不良风险处置化解加速 截至6 月末，公司不良率和关注类贷款占比1.64%和1.97%，较年初上升0.2 和0.49 个百分点，主要受地区疫情反复及个别项目重组、诉讼及核销延缓等不利因素影响；拨备覆盖率211.50%，较年初上升1.28 个百分点。公司通过前瞻性制定年度不良处置计划、前移资产保全关口、加大大额风险业务督导力度、推进大额债委会项目化解、严格不良资产倒查问责机制、拓宽不良资产处置渠道，已核销不良资产清收金额同比提升79.77%。

    　　投资建议 公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领“发展模式、业务结构、 客户结构、 营运能力、管理方式”五大转型，成效释放。资产端普惠、 绿色、科创、文化金融贷款持续发力，零售以消费贷和经营贷为主，布局儿童综合金融服务，发展潜力大，收入贡献增加；负债端核心存款获取能力增强，成本实现压降。理财子公司获批筹建，公司持续打造大财富管理平台，完善交易银行生态体系，拓展轻资本中收空间。

    　　结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2022-2024 年BVPS11.01/11.86/12.81 元，对应当前股价PB 0.38X/0.35X/0.32X。

    　　风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。