北京银行深耕区域、经营稳健，当前公司数字化转型引领五大转型稳步推进，GBIC2 组合金融服务模式探索前行，业务逻辑的重构有望为公司可持续发展注入新动能。维持公司“增持”评级。

    事项：北京银行发布2022 年中报，上半年营业收入和归母净利润分别同比增长+1.7%和+7.9%；不良率季度环比提升0.2pct 至1.64%。

    收入增长稳定，盈利增速再向好。上半年公司归母净利润同比+7.9%，在一季度增速6.8%的基础上再上台阶，拆解来看：1）收入端增速总体平稳，上半年营业收入同比+1.7%（一季度+2.1%），中间业务收入快速增长成为收入端重要支撑点；2）支出端大体稳定，上半年公司成本收入比同比小幅提高1.13pct 至21.55%，仍然保持可比同业中的领先水平；拨备方面，上半年资产减值损失同比少计5.9%（一季度同比-15.0%），拨备因素继续发挥对盈利的反哺支持作用。

    扩表稳中有进，息差管理强化。上半年公司利息净收入同比+0.5%（一季度+0.7%），量价拆分来看：1）规模扩张稳中有进，二季度公司总资产环比+1.9%，小幅高于去年同期增幅（+0.9%），当季公司进一步强化了对于信贷资产和投资资产（包括交易项下资产）的配置。2）净息差管理强化，公司披露口径上半年净息差为1.77%（去年全年为1.83%），主要受行业性的LPR 下降和需求偏弱影响；上半年公司亦进一步强化息差管理特别是负债成本管控，期初期末平均法测算，二季度公司负债付息率环比下降在5bp 以上。

    中收增长延续强势，其他非息降幅收敛。上半年公司非息收入同比+5.7%（一季度增速+6.2%），继续发挥营收稳定器作用，具体拆分来看：1）手续费及佣金净收入同比增长30.4%（一季度同比+36.2%），零售战略转型驱动下，代理及委托业务实现45.8%的同比增长；2）其他非息收入同比-11.8%（一季度同比-23.0%），公允价值变动损益和汇兑损益（合计损失3.7 亿）成为主要拖累，预计受上半年利率与汇率波动影响，投资收益同比+9.2%，部分抵补了以上交易类非息收入的减少。

    资产质量阶段反弹，致拨备充足水平有所回落。公司二季度不良贷款率环比提高0.2pct 至1.64%（当季账面不良增加39.4 亿），进一步分析来看，一方面，二季度局部疫情对资产质量带来阶段性扰动，上半年公司关注率亦小幅上升0.49pct，另一方面，公司上半年核销规模同比减少30.2 亿至23.8 亿，一定程度亦使得不良出表放缓。拨备方面，上半年资产减值损失同比少计5.9%（一季度同比-15.0%），拨备因素继续发挥对盈利的反哺支持作用；公司半年末拨备覆盖率194.9%，较一季度回落16.6pct，主要仍是分母端小幅拖累所致。

    数字化转型赋能，五大转型扎实推进。公司以数字化转型统领“发展模式、业务结构、客户结构、营运能力、管理方式”五大转型方向明确，公司战略推进赋能业务发展与经营能力。1）客群方面，上半年零售客户数突破2600 万，其中贵宾客户和私行客户分别增长6.7%/10.0%，此外公司有效客户数亦突破20万户（增幅14%）；2）规模方面，除表内存贷款稳定增长外，上半年公司AUM增长7.7%达到9524 亿；3）收入方面，收入结构更为稳健多元，上半年零售收入贡献占比进一步同比提升4.6pct 至31%。

    风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    投资建议：北京银行深耕区域、经营稳健，当前公司数字化转型引领五大转型稳步推进，GBIC2 组合金融服务模式探索前行，业务逻辑的重构有望为公司可持续发展注入新动能。考虑到二季度以来公司坚持审慎策略并适度强化计提，同时考虑到公司4Q21 发行的600 亿永续债进入付息期，小幅调整公司2022/23 年EPS 预测至0.98/1.08 元（原预测1.10 元/1.20 元），当前公司股价对应2022年0.37x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM），并参考资产规模、业务结构、经营指标相近的江苏银行和上海银行估值（当前均值为0.51xPB），给予公司A股未来一年目标估值0.45xPB（2022 年），对应目标价5.00 元。维持公司“增持”评级。