业绩整体表现平稳。2022 年上半年实现营业收入334 亿元，同比增长1.7%，增速较一季报基本持平；其中利息净收入256 亿元，同比增长0.5%，较一季报基本持平；上半年实现归母净利润136 亿元，同比增长7.9%，增速较一季报小幅提升1.3 个百分点。2022 年上半年年化加权平均ROE11.8%，同比基本保持稳定。

    　　资产增速放缓，结构优化。2022 年二季末总资产同比增长4.6%至3.2 万亿元，增速较一季度小幅提升1 个百分点，但仍然低于行业平均水平。公司降低资产增速，优化资产负债结构，二季末存款同比增长8.8%至1.9 万亿元，贷款同比增长7.4%至1.7 万亿元。二季度末核心一级资本充足率9.69%，一级资本充足率13.16%，资本充足率14.35%。

    　　净息差较去年同期有所下降。公司上半年日均净息差1.77%，同比下降7bps。

    　　其中受LPR 下降、市场有效需求偏弱、低收益票据贴现占比上升、疫情影响零售贷款增长放缓以及债券市场和资金市场利率处于历史较低水平等因素影响，生息资产收益率同比下降21bps 至3.87%。而公司通过积极强化负债成本管控，包括下调中长期存款利率上行、控制结构性存款和三年期存款规模、降低同业负债期限等，负债成本率2.17%，同比下降8bps，为近五年最低水平

    　　资产质量边际转弱。公司二季末不良率1.64%，环比上升20bps；关注率1.97%，较年初上升51bps；逾期率2.55%，较年初上升80bps，余额类指标边际转弱，主要是公司基于面临的风险形势，进一步严格风险分类标准，同时受地区疫情反复及个别项目重组、诉讼及核销延缓等不利因素影响导致。

    　　我们测算的上半年不良生成率0.88%，同比上升21bps。期末拨备覆盖率195%，较年初下降25 个百分点。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润242/263/279 亿元，同比增速9.0/8.6/6.2%；摊薄EPS 为1.15/1.24/1.32 元；当前股价对应PE 为3.6/3.3/3.1x，PB 为0.4/0.3/0.3x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。