事件 公司发布了2021 年年报和2022 年一季报。

    盈利改善，减值冲回释放利润 2021 年和2022Q1，公司营业收入同比增长3.07%和2.07%，归母净利润同比增长3.45%和6.6%；年化ROE（加权平均）10.29%和13.32%。受益于中收高增和减值冲回影响，公司盈利一季度较去年实现改善。2022Q1，公司资产减值损失50.06 亿元，同比减少14.98%。

    零售业务转型成效释放，存贷款高增、结构优化 2022Q1，公司利息净收入129.71 亿元，同比增长0.67%。其中，零售业务表现较好，利息净收入增速达23.4%，占比提升超过6%。资产端信贷结构优化，零售转型成效释放。截至2022 年末，公司的贷款余额1.67 万亿元，同比增长6.73%。其中，对公贷款和零售贷款分别变化-2.97%和15.91%，占总贷款比重分为56.29%和35.18%，同比分别变化-5.63 和2.79 个百分点，零售贷款全行增量贡献占比77%，高收益贷款在零售贷款中的增量占比超过70%，结构优化有助资产端收益率提升，一季度零售贷款收益率较年初上升21BP；负债端一季度存款增幅实现较大幅度改善，成本优势增强，零售活期存款增速亮眼。截至2022 年3 月末，公司的存款余额1.84万亿元，较年初增长8.4%，远高于去年全年3.78%的增速，有利于增强成本优势。此外，零售活期存款增速较快。截至2021 年末，公司的零售活期存款同比增长21.68%。

    中收逆势增长，财富管理业务持续发力 2022Q1，公司非息收入46.51亿元，同比增长6.19%，其中，中间业务收入29.44 亿元，同比增长36.17%，主要是因为公司大力发展财富管理等战略业务，代理及委托业务手续费及佣金收入增长较快。截至2022 年3 月末，公司代理销售各类财富管理产品超过500 亿元，代销保险、私募基金规模较年初增长16.3%和35%，零售AUM 达9231 亿元，私行客户数突破1.2 万户。以投资收益为核心的其他非息收入有所下滑。2022Q1，公司其他非息收入同比下降23.04%，投资收益（含公允价值变动损益）同比下滑20.82%。

    资产质量稳中向好，风险抵补能力增强 截至2022 年3 月末，公司不良贷款率1.44%，较年初持平；依据2021 年年报，公司的不良率和不良生成双降，资产质量持续优化。与此同时，一季末拨备覆盖率211.50%，较年初上升1.28 个百分点，风险抵补能力增强。

    投资建议 公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领“发展模式、业务结构、 客户结构、 营运能力、管理方式”五大转型，成效初显。公司业务深入推进“客户倍增”，有效客户快速增长，发力普惠、 绿色、科技、 文化金融；零售业务贡献度加大，存贷款占比及市场份额双提升；负债端核心存款获取能力增强，成本实现压降。此外，表外财富管理业务发展态势良好，加速推进公司经营轻型化。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2022-2024 年BVPS 11.02/11.86/12.78元，对应当前股价PB 0.41X/0.39X/0.36X。

    风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。