业绩增速边际改善，盈利水平提升

    　　公司披露2021 年报和2022 年一季报，营业收入分别同比增长3.07%、2.07%，归母净利润分别同比增长3.45%、6.60%，加权平均ROE 分别为10.29%、13.32%。公司在营收同比增速保持相对稳定的基础上，业绩同比增长水平边际改善，盈利能力进一步向好。

    　　信贷投放加速，结构持续优化

    　　2021 年净息差1.83%，较上半年略微下滑1bp。从信贷投放来看，贷款总额在保持稳健增长的同时，结构持续优化。2021 年新增贷款1055.17 亿元，期末余额同比增长6.73%，22Q1 末进一步提升至7.31%，信贷投放保持扩张态势。结构上新增贷款向零售倾斜趋势明显，2021 年零售贷款新增808.17 亿元，期末余额同比增长15.9%，占贷款总额比提升至35.18%。

    　　零售信贷投放中， 21Q4 末个人经营贷和消费贷同比增长20.53%与57.50%，合计新增贷款占零售贷款增量比例达72.1%。高收益零售贷款快速增长有助于对资产端定价形成支撑，使得净息差保持一定韧性。

    　　负债端方面，公司持续推进低成本核心存款增长。22Q1 末存款总额同比增长9%，显著高于负债端扩张速度，占负债总额比例提升至 64.95%。

    　　财富管理发力，零售AUM 高质量增长

    　　2021 年公司财富管理业务收入同比增长81.7%，表现亮眼。21Q4 末零售AUM 达8845 亿元，同比增长14.2%，增速创近三年最高水平。其中私行AUM 达1408 亿元，同比增长19.35%。22Q1 末公司零售AUM 进一步提升至9231 亿元，同比增长超过1200 亿元。私行客户数突破 1.2 万户，单季增长达到去年同期的 2 倍以上。

    　　资产质量整体稳定，不良认定趋严

    　　21Q4 末和22Q1 末公司不良率均为1.44%，较21Q3 末持平。21Q4 末关注率和逾期率较21Q2 末提升52bp、18bp 至1.48%、1.75%，潜在不良压力略有提升。不过公司持续加大不良认定，21Q4 末逾期90 天以上贷款占不良贷款比例达64.04%，较21Q2 末下滑了18.37pct。此外22Q1 末公司拨备覆盖率环比提升1.28pct 至211.50%，风险抵补能力得到夯实。

    　　投资建议：零售转型初见成效，盈利贡献有望继续提升公司持续强化服务首都定位，加大零售战略转型配套措施支持力度，转型成效渐显。其中零售转型以零售贷款、财富管理和信用卡为三大引擎，加速构建大财富管理平台，全力加快零售银行发展。随着零售转型的深入推进，公司盈利能力有望继续提升，预计公司2022-2024 年归母净利润同比增长8.98%、10.98%、11.76%。当前公司PB（LF）为0.44 倍，给予2022年0.5 倍目标PB，对应目标价5.56 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，疫情反复，信贷需求不足，信用风险波动