事件：4 月29 日晚间，公司发布2021 年报及22Q1 财报。2021 年营收662.8亿元，YoY+3.1%；归母净利润222.3 亿元，YoY+7.4%。22Q1 营收YoY+2.1%，归母净利润YoY+6.6%；不良率1.44%，拨备覆盖率212%；ROE 为13.32%。

    　　利润增速边际改善，中收强势增长。截至22Q1，营收同比增速环比-1pct；归母净利润同比增速环比+3.1pct。营收同比增速拆分看，净利息收入同比增速环比小幅抬升1.1pct，主要是净息差同比降幅有所收窄所致；净手续费收入同比增速高达36.2%，环比+42.4pct，部分来自21Q1 低基数效应，但更多是零售转型的“果实”。单季看，利润同比增速大幅回升，进一步表明业绩向好趋势。

    　　从净利润贡献因子看，中收从拖累项转为有力的业绩提升项，拨备反哺利润力度显著增强，净息差的拖累效应有所减弱。

    　　零售转型全面提速，勾勒“第二增长曲线“。个贷占比提升且结构优化，截至2021 年底，个贷占比35.2%，较2020 年+2.8pct，截至22Q1，消费贷、经营贷在个贷中占比已升至40%。财富管理布局稳步推进，2021 年财富类代理代销收入同比+81.7%；截至22Q1，零售AUM 同比增速约14.9%，环比+0.7pct，未来北京银行还将着力打造“财富管理—资产管理—投资银行”的价值循环链。

    　　在此背景下，零售业务营收贡献度显著提升，截至2021 年底达28.1%，较2020年+5.4pct，向“盈利贡献50%”的目标加速迈进。

    　　负债结构改善尤为明显，支撑净息差收窄幅度小于同业。22Q1，单季测算净息差（以下均为测算值）较年初小幅-4BP，拆分看，计息负债成本率环比-9BP，主要是存款同比增速环比+5pct，领先总负债同比增速7.9pct。生息资产收益率环比回落，但结构进一步向信贷倾斜，个人消费贷及经营贷贡献主要增量。大零售转型下，个人储蓄增长叠加低成本负债沉淀有望巩固负债成本改善趋势，叠加资产端结构改善，净息差有望企稳。

    　　资产质量保持稳定，拨备覆盖率微幅回升。截至2021 年底，不良率较年初-13BP，不良新发生额同比少增25 亿元；截至22Q1，不良率与年初持平，拨备覆盖率企稳回升，较年初+1.1pct。资产质量和风险抵御能力保持稳定。

    　　投资建议：利润增速回升，零售转型成效显著中收强势增长，带动利润增速边际改善；零售转型落地效果显著，业务规模和业绩贡献上均有大幅提升；负债结构改善明显，战略加持，净息差有望企稳；资产质量和风险抵补能力保持稳定。新董事长奋发有为，积极推进五大转型，头部城商行有望重焕活力。预计22-24 年EPS 分别为1.12、1.21 元和1.34 元，2022年4 月29 日收盘价对应0.4 倍22 年PB，低于可比公司均值和中值，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下滑；转型进度不及预期；资本补充面临压力。