营收利润双增长。北京银行1-3Q21 的营业收入同比增长3.24%，较1H21 提高2.68pct，持续复苏；归母净利润同比增长9.73%，较1H21 提高0.44pct，边际向好。营收、归母净利润实现双增长。

    　　投资业务收益增速亮眼。北京银行1-3Q21 实现非息净收入114.94 亿元，同比增长15.26%，较1H21 提高10.81pct，继续拉动营收及利润增长。其中，投资业务收益增速达32.63%。

    　　资产规模稳步扩大。北京银行1-3Q21 的总资产增速为6.56%，较1H21 提高0.48pct；三季度末贷款占比为54.67%，较1H21 提高0.79pct，资产规模稳步扩大。

    　　资产质量边际缓释。北京银行三季度末的不良率为1.44%，较1H21 下降1bp；前三季度测算不良生成率为0.95%，资产质量边际缓释。三季度末的拨备覆盖率为224.62%，较二季度末小幅下降3.31pct，但拨备水平仍较合理。

    　　投资建议。我们认为北京银行零售转型初见成效，零售营收贡献大幅提升；拨备计提力度加大，使得资产质量和风险抵御能力逐季改善，后续将继续保持稳健发展的良好态势。我们预测2021-2023 年EPS 为1.08、1.23、1.39 元，归母净利润增速为10.14%、13.10%、12.24%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.10 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.65 倍（可比公司为0.90 倍），对应合理价值为6.70 元。因此给予合理价值区间为6.10-6.70 元（对应2021 年PE 为5.65-6.20 倍，同业公司对应PE 为6.70 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。