2021 年前三季度，公司营收、PPOP、归母利润同比增速分别为3.24%、-1.14%、9.73%，增速环比2021H1 回升2.68pct、3.13pct、0.44pct。

    　　从利润增速贡献拆分来看，规模增速、其他非息收入、拨备反哺是主要正贡献，息差、手续费增速、成本收入比形成负贡献。

    　　规模扩张方面，2021 三季度末，公司生息资产同比增速6.0%，增速环比有所回升。资负结构方面，资产端，生息资产中贷款类资产占比相对稳定，投资类资产占比有所下降，同业资产占比回升。负债端，计息负债中存款占比环比有所下降。息差方面，我们测算公司三季度息差环比有所回升，预计主要是贷款结构优化改善贡献。往后看，资产端收益率企稳回升，负债端平稳，息差有望改善。

    　　资产质量稳定。2021 三季度末公司不良贷款率1.44%，环比2021H1末下降0.01pct，较年初下行0.13pct；拨备覆盖率224.62%，环比2021H1 下行3.31pct，较年初上行8.67pct。公司资产质量稳定。

    　　盈利预测与投资建议：2021 年三季度，公司息差企稳回升，营收和利润增速继续上行，资产质量稳定，预计后续业绩能保持稳健增长。预计公司2021/2022 年归母净利润增速分别为10.8%/9.8%，EPS 分别为1.09/1.20 元/股，当前A 股股价对应2021-2022 年PE 分别为4.06X/3.69X，PB 分别为0.43X/0.39X，综合考虑公司近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们给予公司2021 年0.65 倍PB 估值，对应合理价值为6.72 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。